事件：公司发布2025 年年报，实现营收147.32 亿元，同比+1.60%，实现归母净利8.38 亿元(扣非7.94 亿元)，同比+73.94%（扣非同比+145.32%）。

盈利能力大幅提升，现金流大幅改善：报告期公司销售毛利率、净利率分别为18.96%、7.06%，同比分别提升4.53PCT、3.32PCT；报告期公司ROE(加权)8.94%，YOY+3.78PCT。报告期，公司资产负债率60.41%，YOY-3.30PCT，处于相对合理水平。报告期，公司经现净额11.73 亿元，同比大幅提升54.50%。

资源化板块业绩有望持续释放：2025 年公司资源化板块收入118.99 亿元，YOY+6.84%，毛利率14.60%，YOY+5.46PCT,是公司业绩增长核心驱动力。

报告期资源化板块产能释放，抓住金属价格上涨机遇，盈利水平大幅提升。公司目前已经形成年产电解铜10 万吨、电解铅3 万吨、金锭4 吨、银锭200 吨、精铋6000 吨、锑白2000 吨、铂3 吨、钯3 吨、钌3 吨、铑500 公斤、铱500公斤、镍基产品20000 吨的产能规模，公司江西鑫科、金昌高能等项目仍有较大产能释放空间，各项目协同优化仍有较大空间，业绩持续增长可期。

垃圾焚烧业绩稳健，海外项目落地：公司环保运营板块收入17.21 亿元，毛利率49.89%，目前在运垃圾焚烧处理能力11800 吨/日，盈利能力稳中向好。

报告期公司中标泰国亚穆乡500 吨/日垃圾焚烧项目，总投资约4.27 亿人民币，公司权益80%。公司坚定出海战略，东南亚等海外项目有望持续落地。

并购金矿探矿权，延伸资源化产业链：公司收购的青山洞金矿探矿权已完成详查工作，全区金金属量2445kg；大坪金矿探矿权处于详查阶段，普查报告中估算金金属量2029kg，矿区表现出较好的找矿前景。未来上游矿业资源的开发，将和公司资源化板块形成协同，成为公司远期的业绩增长点。

投资建议：预计2026-2028 年归母净利润11.53、13.43、16.13 亿元，对应PE20.11x、17.27x、14.38x，维持“推荐”评级。

风险提示：产能释放、优化不及预期的风险，金属产品价格大幅波动的风险。