事件：10 月15 日，高能环境发布2026 年第三季度报告。2026 年前三季度,公司实现营业收入152.39 亿元,同比+49.99%；归母净利润12.03 亿元，同比+86.15%；扣非归母净利润11.49 亿元，同比+91.56%。Q3 单季度实现营业收入49.20 亿元，同比+42.20%；归母净利润1.81 亿元，同比+25.93%；扣非归母净利润1.77 亿元，同比+22.10%。

前三季度业绩高增，单季盈利弹性收敛。公司前三季度业绩增长主要受益于金属资源循环利用业务产能持续提升，以及金属价格上行带来的盈利弹性。

前三季度毛利率为18.27%，同比+0.42pct；销售期间费用率约7.50%，同比-3.37pct，规模效应成为利润增速高于收入增速的重要原因。单季度来看，Q3单季毛利率约12.95%，较上半年的20.81%明显回落，归母净利润环比-56.82%，表明产品结构、金属价格及结算节奏变化下，单季度盈利弹性有所收敛。

回款与采购协同优化，现金流显著修复。公司Q3 经营活动现金流量净额为4.35 亿元，同比+2,036.87%，主要得益于加强回款管理并控制采购节奏；前三季度累计经营现金流净额由上半年的-6.07 亿元改善至-1.71 亿元。截至三季度末，公司存货为78.09 亿元，较6 月末小幅减少约0.53 亿元，前期备货逐步转化，库存开始边际消化。

产能仍有释放空间，盈利有望得到支撑。江西鑫科阴极铜设计产能为10万吨/年，公司预计2026 年产能利用率约60%—70%，后续仍具备爬坡空间；金昌高能、靖远高能继续推进多金属综合回收和高值化加工，4N 级三氧化二铋等深加工产品有望丰富盈利来源。展望后续，核心项目提产、库存转化及多金属回收率提升有望支撑盈利。

投资建议：我们维持对公司2026-2028 年归母净利润14.34/16.60/18.51 亿元的预测，对应PE 分别为17/15/13 倍（2026/10/16），维持“买入”评级。

风险提示：金属价格大幅波动；产能爬坡不及预期；原料采购竞争加剧。