事件：公司发布2026 年三季报，2026 年前三季度实现营业收入152.39 亿元，同比增长49.99%；实现归母净利润12.03 亿元，同比增长86.15%；实现扣非归母净利润11.49 亿元，同比增长91.56%。

核心观点：

公司前三季度业绩高增，业绩增速较上半年放缓。2026 年前三季度营业收入、利润总额、归母净利润及扣非净利润大幅增长，主要系金属资源循环利用业务产能持续提升以及抓住金属价格上行机遇，实现收入及利润快速增长。二季度以来金银等金属价格波动，公司三季度单季盈利能力受到一定压制，单季营业收入49.20 亿元，同比增长42.20%，归母净利润1.81亿元，同比增长25.93%，单季营业收入和归母净利润同比增速均有所放缓。

资源化核心项目产能持续爬坡，矿业与海外布局打开新空间。资源化业务方面，核心项目通过技改和精细化运营，产能与盈利能力显著提升：江西鑫科上半年实现收入38.09 亿元、净利润4.21 亿元，产能稳步释放；金昌高能已全面达产稳产，在铂族金属分离提纯领域技术领先；靖远高能实现收入19.32 亿元、净利润1.26 亿元，多金属协同回收优势充分释放，粗银产出规模同比明显增长。环保运营服务方面，上半年收入8.93 亿元，毛利率49.43%，业绩基石稳固。矿业方面，全面推进芭蕉湾、青山洞等四座自有金矿地质勘查，计划2026 年内完成详查、2027 年启动探矿权转采矿权，打造第二成长曲线。海外业务方面，联合体获印尼西冷、棉兰两大垃圾焚烧发电项目有条件授标函，并取得越南广宁省固废处理项目，业务进入实质落地阶段。

三季度单季经营现金流显著改善，经营质量向好。前三季度经营活动现金流量净额为-1.71 亿元，上年同期为3.67 亿元，主要受存货规模增加影响，三季度单季经营现金流净额4.35 亿元，同比大幅增长，主要系加强回款管理、同时控制采购节奏，现金流质量边际改善明显。应收账款27.67 亿元，较年初增长11.41%。费用端，前三季度销售费用0.76 亿元，同比下降6.0%；管理费用3.76 亿元，同比增长1.8%；研发费用3.69亿元，同比增长24.2%；财务费用3.22 亿元，同比下降9.7%。信用减值损失-0.42 亿元、资产减值损失-0.34 亿元，合计对利润形成一定拖累。

盈利预测：公司2026 年前三季度业绩保持高增，核心资源化项目持续放量、矿业与海外布局打开成长空间。我们预计公司2026-2028 年实现营业收入分别为214.49/253.27/277.48 亿元，同比增长45.59%/18.08%/9.56%，归母净利润分别为16.63/19.32/21.59 亿元，同比增长98.41%/16.20%/11.74%，EPS 分别为1.09/1.27/1.42 元，根据2026 年10 月16 日收盘价，对应PE 分别为11.74/10.11/9.04 倍，维持“推荐”评级。

风险提示：市场拓展不及预期；行业竞争加剧；政策转向风险；原材料及产品价格波动风险。