事件： 公司发布2026 年三季报， 前三季度实现营收152.39 亿元， 同比+49.99%；实现归母净利12.03 亿元，同比+86.15%。

26Q3 单季业绩环比承压，现金流边际改善：前三季度公司毛利率18.27%，同比+0.42PCT， 净利率9.33%，同比+1.68PCT， ROE(加权)11.70%，同比+4.80PCT。26Q3 单季公司毛利率环比有所下滑，我们判断主要是银等金属价格波动等因素影响所致。报告期末资产负债率61.17%，较年初+0.76PCT，负债水平保持相对稳定。前三季度经现净额-1.71 亿元(去年同期+3.67 亿元)，但Q3 单季转正至+4.35 亿元，回款显著改善。

资源化：产能持续释放，拓展AI 金属材料：公司金属资源循环利用业务回收利用品类涵盖铜、镍、铅、锌、锡、铋、锑、金、银、铂、钯、钌、铑、铱等14 种金属。2026 年以江西鑫科为首的子公司均实现了较大的产能释放，是公司业绩增长的重要因素，我们判断江西鑫科、金昌高能、靖远高能等重点子公司未来仍有较大产能释放空间。报告期， 公司新设立半导体材料子公司，一方面公司在金属铋领域具备产能优势，有望通过深加工延伸产业链；另一方面，再生资源是多个AI 产业所需稀贵金属的重要来源， 公司有望借助产业链优势，进一步拓展AI 领域所需金属及材料产品。同时，公司湖南4 个金矿探矿权持续推进勘探，2028 年有望进入开采阶段。未来随着各矿进入开采期，金属开采将为公司金属资源领域的重要发展方向。

环保运营：运营资产稳健，国际化战略逐步落地。公司目前在手运营13 个生活垃圾焚烧发电项目，合计日处理能力达到11800 吨/日。2026 年公司联合体先后取得印尼西冷都市圈（日处理1161 吨）、棉兰都市圈（日处理1700吨）等垃圾焚烧项目，海外项目有望成为公司的重要增长点。

投资建议：我们小幅下调2026 年盈利预测，预计26-28 年归母净利润16.30、19.76、22.71 亿元，对应PE 为13.02x、10.74x、9.34x，维持“推荐”评级。

风险提示：产能释放、优化不及预期的风险，金属产品价格大幅波动的风险。