事件：26Q3 公司收入/归母净利润/扣非归母净利润分别6.63/0.19/0.19 亿元（同比+3.09%/-28.41%/-28.39%），结束连续5 个季度的收入下滑。

高档收入占比提升，省内实现小幅增长

①产品：26Q3 高档/中档/低档白酒营收6.05/0.07/0.35 亿元，同比+4.90%/-19.17%/-22.45%，高档酒实现正增。②渠道：26Q3 省内/外营收5.10/1.38 亿元，同比+4.95%/-5.32%，省内驱动增长。③26Q3 直销/经销营收0.36/6.12 亿元，同比-59.88%/+12.90%。④经销商数量同比/环比+34/-4 家至1155 家，平均经销商营收同比-0.43%。

盈利端整体平稳，现金流转正

26Q3 毛利率/净利率同比-0.37/-1.28pct 至62.29%/2.91%；26Q3 销售费用率/管理费用率/财务费用率同比+0.80/-0.58/+0.67pct。26Q3 经营净现金流同比转正至0.50 亿元；合同负债同比/环比-1.81/+0.29 亿元至1.58 亿元；销售回款同比-3.68%至7.02 亿元。

投资建议

我们认为公司加快优化产品线和产品结构，推动“卖酒”向“卖生活方式”转变，制定差异化的产品推广策略。省内持续精耕，省外打造样板市场；线上加大营销力度。根据三季报，我们略调整盈利预测，预计2026-2028 年收入分别同比-19%/+4%/+6%;实现归母净利润同比-27%/+8%/+8%，对应PE 为22/21/19 倍。深度去化下有利于中长期发展，且公司26Q3 收入已经转正，向好趋势已现，预计27 年实现正增，因此维持“买入”评级。

风险提示：消费恢复不及预期；市场竞争加剧；市场拓展不及预期；股东质押相关风险等。