事项：

公司公布2024年年报，实现收入8.25亿元，同比下降10.28%；归母净利润0.42 亿元， 同比下降71.94%； 扣非后归母净利润0.31 亿元， 同比下降75.52%；EPS为0.26元/股。公司业绩符合预期。2024年度利润分配预案为：

每10股派6.0元（含税）。

同时公布2025年一季度报告，实现收入2.12亿元，同比增长6.41%；归母净利润0.44 亿元， 同比增长6.83%； 扣非后归母净利润0.44 亿元， 同比增长10.70%。

平安观点：

2024年净利润下滑主要受计提商誉减值影响，25Q1呈现恢复趋势。

2024年公司收入同比下降10.28%，主要系部分省份集采实施，导致“密盖息”业务出现阶段性下滑所致；净利润下滑71.94%，主要是计提“密盖息”资产组商誉减值及上期“密盖息”资产的支出在税前可抵扣，确认递延所得税及所得税费用所致。2024年计提商誉减值准备9764万元，若加回则净利润在1.4亿左右。从2025Q1表现来看，收入和净利润呈现同比、环比双回升趋势。

苏灵营销转型， 密盖息有望再起航。2024 年苏灵收入5.92 亿元（-3.54%），收入下降主要受营销模式影响，由联盟模式转为基于数字化赋能的学术自营模式。得益于营销转型，苏灵销售费用同比下降12.81%。密盖息收入2.33亿元（-21.55%），我们认为商誉减值后，密盖息有望轻装上阵。

研发创新取得阶段性成功，KC1086 IND申请获受理。2024年研发投入1.39亿元，营收占比16.83%，主要研发项目取得阶段性进展。核心项目KC1036临床已有超300例受试者入组，食管癌、胸腺癌、儿童尤文氏肉瘤同步推进。首个从药物发现开始完全自主研发并立项的KC1086 IND申请获受理，KC1086是KAT6靶点小分子抑制剂。在ER+/HER2-的乳腺癌　　药效模型中，同等剂量水平下KC1086对肿瘤生长具有更强的抑制作用，在其他实体瘤药效模型中显示出类似效果。

ZY5301递交Pre-NDA，正在与CDE积极沟通。

看好公司主业逐步恢复，创新成功逐步兑现，维持“推荐”评级。随着苏灵营销转型完成，密盖息轻装上阵，我们看好公司业绩逐步恢复。同时创新研发逐步兑现，像KC1086这样的潜力项目逐步推到临床阶段。我们维持公司2025-2026年净利润分别为1.33亿、1.77亿元的预测，预计2027年净利润为2.14亿元，当前股价对应2025年PE为34倍，维持“推荐”评级。

风险提示。1）研发风险：公司在研项目市场潜力大，核心项目存在研发失败或进度不及预期风险。2）竞争风险：密盖息目前有多家企业商业化，存在竞争加剧风险。3）政策风险：核心产品苏灵存在降价风险。