事项：

公司公布2025年半年报，实现收入4.61亿元，同比增长13.79%；实现归母净利润0.91亿元，同比增长14.95%；实现扣非后归母净利润0.96亿元，同比增长29.21%。公司业绩符合预期。

平安观点：

KC1086完成首例患者入组，公司研发体系走向成熟。25H1公司持续推进研发，核心产品KC1036（AXL、VEGFR2多靶点抑制剂）累计有超过300例患者入组，2期阶段性临床结果显示，单药治疗ESCC的ORR达到26.1%。新产品KC1086（KAT6靶点）于近期完成首例患者入组，在多种小鼠移植瘤CDX/PDX模型种展现出优异的体内药效，在ER+/HER2-的乳腺癌药效模型中的抑瘤率超过90%。KC1086作为公司首个从靶点选择、分子设计、化合物合成等环节自主研发的全球新创新药，是公司自主创新能力走向成熟的标志。

自营转型持续，销售费用率持续下降。25H1公司自营转型区域达到19个省，得益于高效的数字化推广模式，自营区域保持高速增长，上半年公司销售费用率降至44.35%（-3.49 pp）。25H1管理费用率为14.47%（+0.51 pp），研发费用率为4.45%（-1.30 pp），财务费用率为-0.10%（+0.46 pp）。

加大对优锐开曼投资，拓展公司创新药及原研药国际合作。近期公司公告拟以1.5亿元参与优锐开曼E轮融资，其中租金出资5000万，现金出资1亿元，投资完成后公司对优锐开曼持股比例提升至7.98%。优锐开曼重点管线恩司芬群（PDE3/4双靶点抑制剂）已于2024年获FDA批准用于COPD治疗；2025年5月中国大陆COPD三期临床达到主要终点，计划下半年递交NDA。本次投资完成后，公司将借助优锐开曼的业务平台和业务资源，拓展公司创新药及原研药国家合作的商业化运营。

看好公司主业持续恢复，创新成果逐步落地，维持“推荐”评级。我们维持公司2025-2027年净利润为1.33亿、1.77亿、2.14亿元的预测，考虑到公司主业持续恢复，创新管线持续恢复，维持“推荐”评级。

风险提示：1）研发进度不及预期；2）核心产品降价风险；3）对外投资不及预期风险。