事件

公司发布2025 年三季报，2025 年Q3 实现营业收入2.31 亿元，同比下降4.12%；归母净利润0.37 亿元，同比增长9.06%。2025 年前三季度公司实现营业收入6.92 亿元，同比增长7.10%；归母净利润1.28 亿元，同比增长13.19%。

核心观点

多管线顺利推进，研发梯队初步形成

截止至2025 年三季度，KC1086、KC1036、ZY5301 等项目进度符合预期。KC1086 为公司首个具“全球新”属性的KAT6 小分子抑制剂，已完成I 期首例入组；KC1036 三线治疗晚期食管鳞癌的Ⅲ期临床进展顺利，并启动联合PD-1 抗体一线维持治疗晚期食管鳞癌的II 期研究，同时同步开展胸腺瘤、儿童尤文肉瘤等适应症临床研究，成功入选国家“星光计划”，体现出KC1036 在青少年尤文肉瘤患者治疗的巨大潜力；ZY5301 正在与 CDE 沟通上市注册申请。另外，KC1101（肿瘤）、KC5827（口服小分子减重）处于临床前开发阶段。公司研发管线分布于临床前到临床三期阶段，梯队初步形成。

营销转型成效显现，回购股票激励员工

公司营销模式由单一的联盟模式转变为以自营主导、联盟体系协同的双轮驱动模式，大幅提升了“苏灵”的经营效益，2025 年H1 收入增长恢复至18.77%。密盖息的海外业务强力接手，业务持续增长。2025年上半年自营区域继续高速增长，联盟区域已从原有的管理模式向数据驱动的营销管理转型，前三季度销售费用率同比下降。

同时，公司计划使用自有资金或自筹资金回购公司股份，全部用于员工持股计划或股权激励，回购资金总额在5000 万元-1 亿元之间，至2025 年10 月20 日，已回购1915 万元。

盈利预测与投资建议

我们预计公司25/26/27 年营业收入分别约9.4/10.8/12.4 亿元（yoy+14.4%/14.7%/14.7%）；归属于母公司的净利润约1.4/1.9/2.3 亿元（yoy+240.2%/30.3%/20.6%），2025/10/31 对应PE 估值分别为56X/43X/36X。我们认为，康辰药业主营产品稳健增长，营销转型降费提效，创新产品布局差异化优势突出，持续覆盖，维持“买入”评级。

风险提示

1）创新药临床推进不及预期；2）已上市产品销售不达预期。