公司公布2025年年报，实现收入9.15亿元（同比+10.87%，以下括号内默认为同比增长），归母净利润1.66亿元（+293.13%），扣非后归母净利润1.62亿元（+420.51%），EPS为1.05元/股。公司业绩符合预期。

同时公司公布2026年一季度报告，实现收入2.15亿元（+1.35%），归母净利润0.47亿元（+6.10%），扣非后归母净利润0.46亿元（+4.94%）。

平安观点：

苏灵保持快速放量，营销转型效果明显。2025年公司核心产品苏灵收入6.68亿元（+12.93%），密盖息收入2.46亿元（+5.72%），为公司整体业绩提供稳健支撑。2025年公司持续推进自营转型，全年销售费用率46.86%，较上年下降3.84个百分点；管理费用率15.16%，较上年下降1.23个百分点；研发费用率5.67%，较上年下降0.99个百分点；财务费用率0.27%，较上年提升0.92个百分点。

公司已构建差异化研发体系，主要研发项目顺利推进。其中1.2类中药新药金草片NDA申请已于2026年4月25日获CDE受理；核心在研项目KC1036已有超过350例受试者入组，三线治疗晚期食管鳞癌处于3期临床，晚期胸腺癌以及二线治疗晚期食管鳞癌3期临床研究获CDE批准；公司首个自主研发的创新药KC1086，同时也是全球首个进入临床阶段的KAT6/7双靶点抑制剂，已于2025年8月启动1期临床试验。

公司创新管线快速推进，业绩增长稳健，维持“推荐”评级。考虑到公司营销转型成果明显，我们将公司2026-2027年归母净利润预测调整至1.88亿、2.30亿元（原预测为1.77亿、2.14亿元），预计2028年归母净利润为2.73亿元，当前股价对应2026年PE为30倍，维持“推荐”评级。

风险提示。1）研发风险：研发项目存在失败或进度不及预期风险；2）产品放量不及预期；3）政策风险：医保谈判、集采等政策可能对核心产