广信股份10 月28 日公布三季报：Q3 收入12 亿元，同环比-9%/+12%，归母净利润1.6 亿元，同环比-46%/-13%。前三季度公司实现收入35 亿元，同比-31%；归母净利润5.7 亿元（扣非5.4 亿元），同比-57%（扣非同比-56%）。公司三季度业绩高于我们前瞻预期（1.3 亿元），主要因为农药原药销量较好。考虑农药产品价格处于底部整固期，未来景气有望改善，下调至“增持”评级。

需求不足等影响下公司农药价格下行，综合毛利率同比-6.6pct 至31.0%今年以来受市场需求不足、海运费激增等影响，农药价格下降，据中农立华，24 年前三季度敌草隆/草甘膦/茚虫威/甲基硫菌灵/多菌灵原药市场均价分别为4.2/2.6/93.2/3.8/3.5 万元/吨，yoy-5%/-25%/-2%/-7%/-14%，24 年第三季度公司主要农药原药营收6.7 亿元，yoy+26%，销量2.3 万吨，yoy+34%，均价2.9 万元/吨，yoy-6%。据百川盈孚，24 年前三季度对硝基氯化苯/邻硝基氯化苯/32% 液碱市场均价为7646/5550/863 元/ 吨，yoy+3%/+20%/-9%，24 年第三季度公司主要农药中间体营收4.2 亿元，yoy-18%，销量18.2 万吨，yoy+0%，均价0.2 万元/吨，yoy-18%。此外原料纯苯等涨价，24 年前三季度综合毛利率同比-6.6pct 至31.0%。

农药产品价格处于底部整固期，未来静待景气改善据中农立华和百川盈孚，截至10 月27 日，公司主要产品敌草隆/草甘膦/茚虫威/甲基硫菌灵/多菌灵原药/对硝基氯化苯/邻硝基氯化苯/烧碱32%液碱价格为4.2/2.5/92.0/3.8/3.5/0.7/0.6/0.1 万元/ 吨， 较6 月底变化0/0/-2.0/0/0/-0.1/+0.04/+0.02 万元/吨，农药行业处于底部整固期，中间体产品价格处于底部，未来静待景气改善。

盈利预测与估值

农药受下游需求等影响价格走弱，因此我们调整公司24-26 年归母净利润为7.8/10.3/13.5 亿元（前值为12.5/15.7/18.6 亿元），同比-46%/+32%/+32%，对应EPS 为0.86/1.13/1.49 元（前值为1.37/1.72/2.04 元）。结合可比公司25 年平均12 倍的Wind 一致预期PE，考虑到公司创制农药布局相对较少，给予公司25 年11 倍PE 估值，给予目标价12.43 元，下调至“增持”评级。

风险提示：原材料价格大幅波动；新项目达产不及预期；下游需求不及预期。