依托光气资源，深耕农药产业链。广信股份成立于 2000 年，依托光气资源，公司主导产品为农药原药、制剂、精细化工中间体三大系列，农药产品主要包括多菌灵1.8 万吨、甲基硫菌灵0.6 万吨、敌草隆0.8 万吨、草甘膦2 万吨，精细化工中间体主要包括对（邻）硝基氯化苯、邻苯二胺、烧碱、对氨基苯酚、光气化系列产品（氨基甲酸甲酯、异氰酸酯等）等精细化工中间体。

存量产品底部蓄力。多菌灵、甲基硫菌灵、敌草隆等均为光气下游产品，依靠丰富的光气资源，公司在各个产品份额均行业领先，竞争优势突出。

从价格看，2022 年以来海外渠道去库存，产品价格均持续下跌，当前相关产品价格处于历史低位。随着渠道库存回归合理水平，需求恢复，价格有望回暖。此外，巴西多菌灵禁令解除、我国转基因玉米和大豆产业化推广，将有望驱动多菌灵和草甘膦需求再次成长，公司将率先受益。

围绕核心资源，新品拓展打开空间。一方面，公司布局硝基氯苯产业链，巩固纵向一体化水平。具体地，公司规划20 万吨/年邻（对）硝基氯化苯，一期、二期分别于2018 年、2021 年投产，产能规模仅次于八一化工，保证了除光气外另一重要原材料的供应。公司进一步于2023 年Q3投产4 万吨对氨基苯酚，实现20 万吨硝基氯化苯的延伸。另一方面，公司持续拓宽下游产品，规划了1000 吨茚虫威、1500 吨噁草酮，均为对光气下游产品的延伸，预计将于今年投产放量。以上产品为公司围绕核心资源的拓展，随着未来逐步放量，公司盈利中枢有望继续增长。

一体化布局构建深厚护城河，业绩稳健、现金流充沛。光气具备资源壁垒，公司在农药类民企中拥有最多光气资源，许可产能32 万吨/年，实际产能6.8 万吨/年。公司进一步从产业链源头拓展烧碱、硝基氯苯等原材料，实现光气、氯苯双产业链纵向一体化，构筑深厚护城。这种垂直整合模式显著提升了公司产品的延展性和抗周期能力，2012-2023 年，公司营业收入和归母净利润CAGR 分别为21%和25%，长期稳健成长。同时公司现金流充沛，股东回报较好，2020 年至今股利支付率达到30%-40%，目前现金类资产超过100 亿，分红、回购仍有提升空间。

首次覆盖，给予“买入”评级。预计公司2024-2026 年实现营业收入46.9、51.9、56.1 亿元，2024-2026 年归母净利润7.4、9.5、10.7 亿元，对应2024-2026 年PE 分别为14X/11X/9X。首次覆盖，给予“买入”评级。

风险提示：产品价格下跌、项目进展不及预期、盈利预测不及预期