2024 年业绩符合市场预期，1Q25 业绩略低于市场预期公司公布2024 年业绩，实现收入46.4 亿元，YoY-20.9%；归母净利润7.8亿元， YoY -45.9%，对应每股盈利0.86 元，符合市场预期。其中4Q24实现营收11.5 亿元，归母净利润2.1 亿元。公司同时公布1Q25 业绩，实现收入9.8 亿元， YoY -19.2%；归母净利润1.6 亿元， YoY -28.5%，对应每股盈利0.18 元，略低于市场预期，我们认为主要系价格下跌所致。

经营数据方面，公司2024 年农药原药销量~8.48 万吨，同比增长~37%，我们认为主要系终端去库结束进入常态化采购，叠加公司部分新品投产；另一方面，由于供大于求，景气低迷，公司农药产品均价平均下滑33.8%至2.58 万元/吨。2024 年公司农药中间体销量~6.84 万吨，同比增长~10%，均价则下跌34.8%至2219 元/吨。价格降低，公司2024 年农药/中间体毛利率分别下降7.2ppt/6.5ppt 至31.2%/29.7%。

发展趋势

2025 年草甘膦业务盈利存边际改善空间。2024 年草甘膦价格低位震荡，全行业盈利承压，我们认为核心原因在于2024 年供应端各生产企业为获取市场份额，持续维持较高负荷率。2025 年以来，基于盈利压力， 草甘膦行业也已召开反内卷会议，我们判断2025 年公司草甘膦业务盈利能力或存一定边际改善空间。考虑到草甘膦是大吨位农药品种，整体复苏进度或慢于公司其它杀菌剂等小品种。

2024 年大幅下滑后，农药植保市场2025 年或逐步企稳。新冠疫情后，全球农作物价格大涨，叠加海外供应不可抗力，带动农药植保景气周期。在价格大涨背景下，全球农药植保市场销售额从2020 年608 亿美元大幅上涨至2022 年748 亿美元，2023 年基本保持平稳。进入2024 年，尽管农药价格大幅回调，但产销量大幅增长，全球农药植保销售额下滑至701 亿美元。

展望2025 年，AgbioInvestor 预计全球农药植保市场在大幅波动后有望趋稳，其预计农药产品价格企稳，良好天气条件下美国玉米及巴西大豆种植面积恢复增长。

盈利预测与估值

农药行业景气仍待复苏、叠加中间体价格低迷，我们下调2025 年净利润预测37%至7.3 亿元，并首次引入2026 年预测10.8 亿元。当前股价对应2025/26 年13/9 倍市盈率。维持跑赢行业评级，考虑盈利下调及板块估值上移，我们维持目标价13.5 元，对应17/11 倍2025/26 年市盈率，较当前股价有27%的上行空间。

风险

草甘膦价格大幅下滑，新项目投产低于预期。