公司发布2025 年中报：报告期内，公司实现营收18.90 亿元（YoY-17%），实现归母净利润3.51 亿元（YoY-15%），扣非归母净利润2.89 亿元（YoY-22%）。其中，25Q2单季度实现营收9.08 亿元（YoY-15%，QoQ-8%），实现归母净利润1.90 亿元（YoY+1%，QoQ+18%），扣非归母净利润1.63 亿元（YoY+4%，QoQ+30%），业绩符合预期。

25Q2 公司综合毛利率为30.92%，同比+0.61pct，环比+0.44pct，净利率为20.88%，同比+3.43pct，环比+4.48pct。费用方面，Q2 汇率变动带来一定汇兑损失，但存款利息使得整体财务费用环比下降显著，Q2 财务费用为-0.95 亿元，增厚公司利润。

25Q2 原药销量下滑，部分品种价格回暖，中间体以量补价，公司依托产业链和配套设施优势维持稳定的盈利水平。根据公司披露经营数据，25Q2 单季度公司主要农药原药销量1.40 万吨（YoY-22%，QoQ-6%），实现营收4.23 亿元（YoY-18%，QoQ-11%），销售均价3.03 万元（YoY+5%，QoQ-5%）；主要农药中间体销量24.71 万吨（YoY+80%，QoQ+15%），实现营收4.25 亿元（YoY-7%，QoQ-6%），单吨均价0.17 万元（YoY-48%，QoQ-18%）。原材料方面，液氯、石油苯、3,4-二氯苯胺、甲醇、工业盐、液碱、硫氰酸钠环比分别变化-91%、-28%、-16%、-7%、-2%、-1%、+6%。具体产品方面，根据中农立华原药数据，25Q2 公司主要农药原药产品市场均价，除草剂草甘膦2.38 万元/吨（YoY-9%，QoQ+2%）、敌草隆3.73 万元/吨（YoY-5%，QoQ-2%），杀菌剂多菌灵3.72 万元/吨（YoY+8%，QoQ+5%）、甲基硫菌灵3.44 万元/吨（YoY-10%，QoQ-2%）。

农药行业景气持续修复，公司持续打造光气化平台，巩固一体化产业链优势。23-24 年农药市场采购需求相对疲软，去库存成为行业主旋律，25 年以来全球去库存基本完成，下游采购需求逐步修复，行业迎来触底回升。7 月24 日，中国农药工业协会发布“正风治卷”行动，主要针对当前农药行业存在的隐性添加、非法生产、无序竞争等突出问题，预计有望进一步加速行业景气修复。公司目前已围绕光气，打通精细化工-农药-医药中间体产业链，6.8 万吨光气产能（许可产能32 万吨）、20 万吨对/邻硝基氯化苯、30 万吨离子膜烧碱为公司农药和医药中间体业务提供助力，形成杀菌剂、除草剂和精细化工中间体三大类别十多个品种的产业架构。未来，公司还将在合适时机继续布局酰氯系列产品和异氰酸酯系列产品，进一步发挥生产优势。

投资分析意见：维持公司2025-2027 年归母净利润预测为7.40、9.02、10.67 亿元，当前市值对应PE 分别为15、12、10X，维持“增持”评级。

风险提示：1）新项目进展不及预期；2）产品价格大幅下跌；3）原材料价格大幅上涨。