深挖降本增效，2025Q2 业绩同比企稳

2025H1，公司实现营业收入18.9 亿元，同比下降17.4%；实现归母净利润3.5 亿元，同比下降15.0%；销售毛利率30.7%，同比下降0.5 个pct，销售净利率18.6%，同比提升0.7 个pct。2025Q2 单季度，公司实现营业收入9.1 亿元，同比-15.3%，环比-7.5%；实现归母净利润为1.9 亿元，同比+1.4%，环比+17.8%；销售毛利率为30.9%，同比+0.6 个pct，环比+0.4 个pct；销售净利率为20.9%，同比+3.4 个pct，环比+4.5 个pct。

2025Q2 公司营业收入同比下降，主要由于农药原药销量下滑，但业绩同比企稳，主要由于公司合理利用自有氯碱、码头、热电、锅炉和高效管理等附加价值所带来的系统性降本增效。据公司披露的经营数据，2025Q2，主要农药原药实现营业收入4.2 亿元，同比-18%，销量1.4 万吨，同比-22%，均价为3.0 万元/吨，同比+5%；主要农药中间体实现营收4.3 亿元，同比-7%，销量为24.7 万吨，同比+80%，销售均价1722 元/吨，同比-48%。

部分产品价格有所回升，农药终端需求逐渐复苏2025H1，得益于农药行业部分不良供应关停，部分原材料价格上涨传导，少部分产品出现价格复苏，农药产品出现分化局面。据百川盈孚，截至2025 年8 月29 日，2025Q3 多菌灵（白色）、甲基硫菌灵均价分别为3.5、3.2 万元/吨，较2025Q2 均价分别变动-1033、-516 元/吨；草甘膦、敌草隆均价分别为2.61、3.45 万元/吨，较2025Q2 均价分别变动+2738、+1836 元/吨；邻硝基氯化苯、对硝基氯化苯均价分别为6845、4634 元/吨，较2025Q2 均价分别变动+370、-823 元/吨；烧碱（32%离子膜）均价为921 元/吨，与2025Q2 均价相比-41 元/吨。

盈利预测和投资评级预计2025/2026/2027 年公司营业收入分别为48、58、69 亿元，归母净利润分别为8.26、10.17、11.86 亿元，对应PE 为13、10、9 倍，公司全产业链一体化优势明显，在手现金充足，未来扩张资金实力强，维持“买入”评级。

风险提示产品价格回落的风险、上游原材料价格大幅涨价的风险、新项目投产不达预期风险、农药下游需求低于预期风险、市场竞争加剧风险。