审计整改纳入国务院大督查，电子证照应用继续有序扩大——706国常会解读
本次国常会指出，“按照党中央、国务院部署，有关部门对2021年度中央预算执行和其他财政支出、国有资产管理、重大政策落实等进行了审计，结果已于近期公布。”对于审计问题整改工作，会议要求“强化问题整改，管好用好财政性资金，节用裕民，推动宏观政策落实，稳住经济大盘”；对于推进电子证照应用，会议明确“稳住经济大盘，既要实施好宏观政策，又要持续推进‘放管服’改革，更大激发市场主体活力。在加强法治政府和服务型政府建设过程中，推进数字政府建设、提升‘互联网+政务服务’水平，目的是增强市场主体创业和发展动力，是适应信息社会发展、提高政务服务效能的需要。”
一、审计问题整改方面，会议提出，“要确保退税减税降费、缓缴社保费、稳岗、普惠金融等政策落实到位，对骗取退税等行为要依法严厉打击”、“要坚持政府过紧日子”等“五要”举措，并“将审计整改纳入国务院大督查”，“坚决查处拒不整改、敷衍整改、虚假整改等问题。”审计问题整改工作将与其他稳经济、保民生政策有效协同，督促实现财政资金的管好用好。
二、推进电子证照应用方面，本次国常会指出，“要在确保信息安全基础上，有序扩大电子证照应用”，并明确了拓展高频服务领域应用范围、强化部门和地方信息共享、探索居民电子身份证试点等具体措施。电子证照应用扩大、互通互认“双推进”将助力“放管服”改革和数字政府建设进入新阶段，营商环境也有望再获优化。
全球衰退预期升温，如何影响A股
多种指标共同指向全球经济衰退临近。全球PMI进入下降周期，经济衰退正在临近；美国下半年面临衰退风险，美国经济数据中多个前瞻指标暗示衰退，另外大宗商品价格下跌、消费者信心受损、地产周期共同发出衰退信号；欧洲情况可能比美国更糟，在高通胀的同时经济增长预期不如美国，德国首次出现贸易逆差，欧元汇率暴跌；多种指标共同指向全球经济衰退临近。
大类资产轮动顺序表明经济处于加息后经济将走弱或衰退的过渡期，但过高的通胀压力可能使得美联储加息持续到通胀真正下行以后。
全球衰退预期升温主要通过全球经济衰退、商品价格下跌、美债收益率止涨三条路径影响A股。第一、美股或因衰退预期下行，A股中期可能存在一定冲击引发震荡行情，但无法逆转当前筑底回升格局，历史上来看美国衰退对A股影响小于对美股影响。第二、美债收益率止涨，货币政策更独立，成长压力缓解。美国衰退预期成为共识，美债上行压力缓解；人民币贬值压力已经得到很大释放，有利于国内货币政策独立性，预计将出台更强有力的稳增长政策；美债上行压力缓解削弱对成长估值压制，成长风格压力得到缓解；外资对A股成长风格持续配置导致中美成长股关联增强，但美债收益上行不一定导致A股成长风格下跌。第三、美国衰退期间商品价格大概率下行，利好中下游企业盈利修复。中游制造业原材料成本占比较高的行业随着上游价格下跌最为受益，尤其是有色金属原材料占比较高的风电、汽车、白电、输变电设备等。
美国从滞胀到快速衰退——大类资产配置7月报之战略篇
权益资产：A股短期或有小波折，但独步全球上涨是中期趋势
美国：虽然美债利率近期大幅下行，但传导至美联储官员引导加息预期降温仍有距离，美股估值底尚未到来。而高通胀和利率飙升已经开始对实体经济产生负面冲击，美股杀盈利还处于初期。因此，未来一段时间美股戴维斯双杀还将继续，重点关注当前仍处于高位的能源、材料板块的回调风险，重视公共事业板块的防御价值。
中国：当前A股外围环境挑战不断提升，参考2016年初、2018年11-12月、2020年3月，美国衰退预期对A股基本面预期依然有月度级别冲击。但考虑到国内新一轮库存周期即将启动及地产基本面填坑趋势开始，国内流动性环境在520后的独立宽松节奏及Q3物价因素的进一步回落动力，A股中期将处于大类资产配置最有利于权益表现的复苏周期，A股独步全球上涨是中期趋势，若有短期调整，将是增配的时机。
固定收益：美债利率下行将延续
美国：近期美债利率一度从高点下行70bp，核心原因是美国经济数据大幅不及预期，6月ISM制造业PMI新订单指数从55.1下降至49.2，我们预计美国经济已经处于快速衰退之中，一旦快速衰退的事实被美联储接受，加息预期会有降温空间，预计美债利率下行将延续。
中国：利率近期上升至过去半年震荡区间上沿，随着海外紧缩对实体经济的冲击开始加速，未来更多商品将破位下跌，美债利率下行让中美利差回归正常，长债的压制会明显缓解，中长久期债券配置价值显现。同时，考虑到稳增长诉求依然强烈，预计未来货币政策对经济复苏会有更高的容忍度，建议积极做多利率债。
大宗商品：商品下行才刚开始，逢回调增配黄金
CRB:4月下旬以来越来越多商品出现破位下跌迹象，体现了前期利率、上游原材料等成本端压力显著上升对下游需求的负面冲击，市场对全球衰退担忧升温，6月CRB指数收跌5.2%，为过去2年最大单月跌幅。考虑到大宗商品仍然是当前最拥挤的交易，从资产配置维度看，对商品继续谨慎。
黄金：商品见顶也会让黄金出现阶段性回调，但黄金相对其它商品更具韧性，在美债也定价衰退后，黄金将迎来中期上涨，未来可能重现2019年黄金独立于商品出现单边牛市，因此金价回调反而带来更好的买点，建议逢回调增配黄金。
地产：利率上行继续施压美国地产，中国地产景气度有望延续反弹
美国：去年底以来实际利率的快速上行将施压美国地产。
中国：6月中旬以来地产销量高频数据快速反弹，不仅仅是疫后修复的力量，在部分城市调控政策有所放松、贷款利率下行的背景下，预计地产景气度底部回升是中期趋势。
大唐发电(601991)：火电龙头稳步转型新能源，盈利能力迎来向上拐点
公司系A股火电龙头，积极进行新能源转型
大唐发电主要经营以火电、水电、风电、光伏为主的发电业务。近年来公司积极进行新能源转型，2021年公司装机容量达到6877万千瓦，清洁能源和可再生能源装机占比达到30.3%。2021年，公司累计完成发电量约2730亿千瓦时，同比增长约1.54%。燃料成本大幅上升造成公司由盈转亏，公司2021年实现归母净利润-92.6亿元，同比下降约405%。
公司盈利逐渐修复，火电有望扭亏为盈
截至2021年底，火电装机容量为5258万千瓦，同比下降0.52%。我们以2021年电价和煤耗为基础，对不同长协比例下大唐发电集团的度电利润进行了测算：结果显示65%长协比例下公司有望达到盈亏平衡点，此时度电燃料成本为0.303元/千瓦时；如果公司实现百分百长协覆盖，度电燃料成本降低至0.253元/千瓦时，度电利润达到0.05元/千瓦时。
新能源投产稳步增加，风光项目前景广阔
2021年大唐发电新投产机组容量共774.15兆瓦，其中风电项目446.05兆瓦、光伏项目328.10兆瓦。公司加速进行新能源转型，目前在建多个风光项目合计1314兆瓦。在“十四五规划”期间公司风电装机新增10GW、光伏装机新增20GW的基础上，我们对公司未来新能源的利润进行了测算：预计2025年风电装机规模达12.75GW，光伏装机规模达17.25GW；新能源营业收入达153.07亿元，其中风电94.69亿元，光伏59.03亿元。
来水转丰电价上行，特高压保证水电消纳能力
公司水电装机规模920万千瓦，近年来水电机组发电量和收入呈上升趋势。2022年来水情况有所改善，一季度公司水电上网电量50.5亿千瓦时，同比增加2.78%。特高压线路的建成有利于大渡河流域的水电消纳，公司大水电上网电量有望得到进一步提升。
市场化交易比例提高，核电投资收益颇丰
公司持有宁德核电44%的股权，2021年公司来自宁德核电投资收益达10.67亿元，同比增长9.54%。燃煤标杆电价提升带动核电市场电价提升，中国广核公告中预计宁德核电2022年全年市场化比例预计达100%，2022年大唐发电投资收益有望继续增厚。
华测导航(300627)：疫情扰动下业绩仍稳健增长
虽受疫情影响，但业绩依然实现稳健增长，好于预期。
2022年上半年，公司预计实现归母净利润1.32-1.37亿元，同比增长20.55%-25.12%，实现扣非归母净利润0.91-0.96亿元，同比增长13.49%-19.72%。
2022年第二季度，公司预计实现归母净利润0.65-0.7亿元，同比增长8.72%-17.04%，环比增长-2.18%-5.32%，实现扣非归母净利润0.41-0.46亿元，同比增长-9.6%-1.49%，环比下降18.86%-8.9%。
2022年上半年，多地新冠疫情反复，尤其是上海地区疫情对公司业绩造成了一定程度的影响。公司积极应对，努力推进复工复产，降本控费，优化产品及解决方案，虽然部分需要进行现场实施工作的需求有所延迟，但公司上半年业绩依然实现同比稳定增长，超出市场预期，表明当前高精度导航定位领域下游需求较为旺盛。展望下半年，随着疫情缓解，以政企类为主的客户群体需求有望恢复，公司业绩增速或将有所提升。
国家重视北斗行业，高精度定位应用规模化发展。
目前卫星导航已由传统导航定位服务升级为时空信息服务，高精度定位持续产生应用新业态。随着“新基建”战略的推动，包括交通、能源、水利、农业等在内的现代基础设体系建设对北斗导航应用的需求持续释放。应用高精度定位的数字化施工方案在各类基础设施建设中推广，自然资源部持续推进北斗系统在地理信息测绘、国土空间规划、地质灾害监测等领域的深入应用，同时高精度定位导航在农机和汽车自动驾驶中的应用方兴未艾。高精度定位导航在各行业的数字化进程中落地，正在不断形成新的细分市场，呈现多点开花的局面，进一步提升了我国卫星导航与位置服务的总体市场规模。
形变监测、农机自动驾驶业务贡献业绩增量，乘用车自动驾驶业务未来发展可期。
公司自成立以来始终聚焦高精度导航定位应用领域，为各行业客户提供数据采集装备及系统解决方案，围绕“高精度导航定位核心技术”与“芯片技术平台”、“增强网络服务平台”，为建筑与基建、地理空间信息、资源与公共事业、机器人与无人驾驶应用领域提供产品服务。
广信股份(603599)：景气延续，世星并表；业绩稳健增长
行业景气度延续，Q2业绩稳增
2022年以来全球通胀高企，叠加疫情等因素影响，农产品价格高位运行，农作物种植意愿提升，带动农药需求向上，农药价格延续高景气。上半年公司主要产品的总体价格仍保持了平稳的水平。同时公司积极推进生产，克服疫情带来的物流效率下降等影响，全力落实相关项目进度，同时不断完善产业链布局，满足国内外客户的个性化需求，积极拓展上下游市场，行业景气延续下业绩稳健增长。此外，公司收购辽宁世星药化有限公司的70%股权业绩并表贡献部分利润。以业绩预告中枢测算，对应Q2业绩为6.81亿元，环比增长19.62%，同比增长95.38%，连续七个季度实现单季度业绩环比增长。
基于光气资源，产业链上下延申，在建产能丰富
公司在目前农药类民营企业中拥有最多光气资源，两大生产基地合计拥有光气许可产能32万吨/年，现合计使用产能6.8万吨/年，仅占许可产能21%。同时，公司土地储备丰富，现广德、东至两大生产基地合计占地面积达4200亩，土地资源丰富。
目前公司在建产能丰富，农药产品端包括3000吨噁草酮、3000吨嘧菌酯、3000吨环嗪酮、5000吨噻嗪酮、3000吨茚虫威等项目；中间体方面包括4万吨对氨基苯酚等，在建产能将于2022-2023年陆续释放。硝基氯化苯方面，世星药化并表后，公司拥有28万吨硝基氯化苯产能，国内第一。对硝基氯化苯可延伸至下游对硝基苯酚、对氨基苯酚、3,4-二氯苯胺(公司敌草隆产品的核心原材料)等；公司已将邻硝基氯化苯延伸至邻苯二胺，向下游生产多菌灵、甲基硫菌灵，邻苯二胺可往下游持续布局医药、染料中间体等。此外，公司30万吨离子膜烧碱装置布局完成，进一步打通上游原材料。即使面临八一投产后硝基氯化苯价格下跌，未来随着离子膜烧碱项目的运行以及各规划产品的落地，整体业绩有望维持稳健增长。
世星药化并表，打造第三基地
2022年3月18日，公司发布公告称以2.1亿元的价格收购世星药化70%股权，分三期支付，对应业绩承诺为2022-2024三年累计利润不低于9000万元。世星药化位于辽宁省港口城市-葫芦岛市，主要产品有甲、乙基香兰素、对氨基苯酚(1.8万吨)、邻硝基氯化苯(23333吨)、对硝基氯化苯(46667吨)等。世星药化是国内少数具有香兰素规模生产能力的厂家之一，香兰素是合成香料中产量最大的品种之一。通过收购世星药化这一行业下游的优质公司，公司快速向下游延伸产业链，及时把握市场盈利机会，进入医药中间体行业，实现新区域的战略布局，打造公司第三基地。
中远海控(601919)：二季度业绩大超预期，长期价值深度低估
二季度归母净利润371亿元，大超市场预期
公司2022年上半年实现归属于上市公司股东的净利润约人民币647.16亿元，同比增长约74.45%；息税前利润(EBIT)约人民币952.45亿元，同比增长约92.08%。二季度归属于上市公司股东的净利润约人民币370.99亿元，同比增长71.39%。即便在上海疫情影响下仍取得较为亮点的业绩，大超市场预期。
疫情解封后恢复逐步加快，运价回调幅度有限
上海疫情解封后恢复加快，中东、南美次干等航线运价大幅反弹，近一个月时间上涨1000美元/TEU.欧美航线近期表现不佳，运费出现100-200美元回调，主要是由于俄乌战争以及能源价格高涨抑制欧洲需求；美国航线运力边际大幅释放，叠加减免关税预期货主延迟发货影响。预计7月船公司航线运力调整后美线运价或将企稳回升，有望再创历史新高；欧线港口罢工此起彼伏，港口拥堵加剧，运价有望修复至前期高点。
竞争格局大于供需格局，长约体系下运价更加稳定
航运业为应对需求冲击而采取的策略比需求本身的相对增减更为重要。参考4月上海疫情期间海洋联盟取消了高达55.6%的航次。同时，长约比例持续提高，即期价格波动将进一步下降。参考马士基预计2022年长约货比例已提升至70%，即期可用舱位持续下降，运价稳定性将持续提升。
预计年底A股将破净，长期价值深度低估
弱市背景勇敢跳入“价值陷阱”，强大的绝对估值保护是对抗弱市的最有力武器。
东方海外国际(0316)：二季度收入再创新高，货运量受疫情影响有限
二季度收入再创单季度新高，货运量受疫情影响有限
二季度货运量环比增长2.4%，受上海疫情影响有限；单箱收入与一季度持平，主要受亚欧航线单箱收入环比下降8.6%影响。2022年公司二季度预计取得航线收入为52.85亿美元，环比增长2.4%，同比增长52.4%，约合人民币354.68亿元。二季度预计完成货运量183.91万TEU，环比增加2.4%，同比下降5.6%；平均单箱收入为2873.7美元，环比持平，同比增长61.5%。分航线来看，公司亚洲区域内航线货运量环比增长4.7%，同比仅下降3.0%，RCEP推动作用显著；跨太平洋航线单箱收入继续环比增长10.1%，俄乌冲突影响下亚欧航线运价环比下降8.6%。
预计2022年半年期股息率11.5%以上，一年期股息率约26.4%
公司具有历史高分红传统，2019、2020和2021年中派息率分别为90%、100%和100%，承诺分红比率不低于40%。预计2022年上半年净利润在340亿人民币以上，以最低派息率40%计算，并不考虑特别派息，年中隐含股息率在11.5%以上；预计2022年全年净利润108.3亿美元，约在700亿人民币以上，一年期股息率预计约26.4%。
（来源：中信建投）
