本报告导读：

品类及客户扩张取得亮眼成效，海外多元基地布局为中长期份额提升奠定基础。

投资要点：

调整盈利预期 ，维持“增持”评级。考虑外部需求环境不确定性，我们下调公司2025-2026 年盈利预期，并新增2027 年盈利预期，预计公司2025-2027 年EPS 为1.13/1.38/1.57 元（2025-2026 年原1.26/1.54元），参考行业估值水平，给予公司2025 年14.3xPE，给予目标价16.18 元，维持“增持”评级。

品类渠道齐发力，内外销表现亮眼。2024 年公司实现营业收入47.49亿元，同比增长34.22%；归母净利润2.96 亿元，同比下滑0.56%；扣非归母净利润2.93 亿元，同比增长40.07%。2024 年公司坚持长期主义，继续在产品创新、内外销业务拓展、品牌建设、智能制造、数字变革、组织建设等方面提升竞争优势，加快推进向“内外销并重、自主品牌和ODM/OEM 模式并重”转型。分业务看，2024 年公司办公椅/沙发/升降桌/休闲椅营收分别增长33.54%/19.60%/114.18%/28.83%。内销收入同比增长25.89%，外销收入同比增长36.83%。2025Q1 公司实现营收10.10 亿元，同比+17.93%，归母净利润0.58 亿元，同比+34.81%，利润增长主要得益营业收入增长、规模效应增加，以及人民币贬值和政府补助。

海外基地优势凸显。公司于2018 年在行业内率先“走出去”投资建设越南生产基地，经过数年建设，已在客户资源、产能规模、本地化供应链、人员素质、技术工艺等方面奠定坚实基础，目前公司对美业务已大部分实现在越南生产出货，推动公司快速提升市场份额和大客户渗透率。此外，罗马尼亚生产基地自2023 年投产以来加快新品导入和产能爬坡，为公司进一步拓展欧美市场提供了有力支撑。

产品力为基，全渠道开拓。公司聚焦“坐健康”，倾力研发以人体工学撑腰科技为核心的关键技术，逐步打破国际技术壁垒，已在坐健康领域形成较深的技术积淀，掌握核心撑腰科技。公司积极利用越南、罗马尼亚生产基地及新产品研发等差异化优势，扩大北美、欧洲市场份额，加快拓展亚洲、澳洲、南美洲等市场。国内市场方面，公司自有品牌线上线下齐头并进，不断强化品牌心智。

风险提示：原材料价格持续上涨，下游消费需求不及预期等。