公司发布半年报

25Q2 公司营收12 亿同减1%，归母净利0.7 亿同减10%，扣非后归母净利0.8 亿同减9%。25H1 营收22 亿同增7%，归母净利1.3 亿同增5%，扣非后归母净利1.3 亿同增3%。

先行的海外制造布局优势或逐步显现

公司于2018 年在行业内率先“走出去”投资建设越南生产基地，经过数年建设已在客户资源、产能规模、本地化供应链、人员素质、技术工艺等方面奠定了坚实基础，竞争优势明显，主要表现为：

（1）起步早、基础好，客户资源较多，管理经验成熟，运营效率较高。

（2）具有办公椅、沙发、升降桌、配件等全品类制造服务能力，且产能可以覆盖全部对美订单并可以承接更多市场份额。

（3）本地化供应链能力较强，已建立注塑、海绵、五金等垂直整合制造能力，供应链稳定且有成本优势。

（4）近年来制造能力和工艺水平持续提升，并具有国际权威检验检测认证机构TUV、BV 认可的坐具检测中心，不断提高承接更高技术工艺要求产品的能力，助力拓展产品线和客户群。

此外，罗马尼亚生产基地自2023 年投产以来加快新品导入和产能爬坡，同时结合国际贸易形势和业务发展规划，2024 年新购置土地及成熟的厂房设施，加快扩大有效产能，为公司进一步拓展欧美市场提供了有力支撑。在当前国际贸易摩擦风险进一步加大、欧美客户加快订单转移的背景下，优质成熟海外产能的优势凸显，公司位于国内、越南和罗马尼亚的三大生产基地可以协同满足客户全球采购需求，进一步提高竞争优势。

坚定数一数二目标，积极应对关税冲击

面对复杂严峻的外部环境，公司坚持“数一数二”市场战略不动摇，进一步加强对TOP 国家TOP 客户的洞察和开拓力度，深入分析客户需求和竞争格局，制定针对性营销策略和行动计划，加快新客户拓展步伐。

充分发挥海外基地优势，合理规避贸易摩擦风险，巩固和提升老客户业务份额，同时积极开拓新客户，在新一轮全球订单转移背景下进一步提升市场份额。大力开拓非美市场，加快推进销售组织“走出去”，贴近重点市场陆续布局多个销售办事处，通过营销组织前置更快了解目标市场趋势和客户需求，提高对客户需求的响应速度，加快提升目标市场渗透率。

调整盈利预测，维持“增持”评级

基于公司上半年经营表现，考虑短期关税影响，我们调整盈利预测，预计25-27 年营收52/58/66 亿（前值为56/65/75 亿），归母净利分别为3.3/3.7/4.3亿（前值为3.7/4.4/5.1 亿元），对应PE 分别为12/10/9x。

风险提示：品牌建设不及预期风险；海外产能生产成本过高风险；销售费用投入风险等。