事件：公司发布2 026 年三季报。26Q1-3 实现收入 40.84 亿元（同比+17.3%），归母净利润2.25 亿元（同比+17.4%），扣非归母净利润2.24 亿元（同比+21.3%）；26Q3 实现收入15.45 亿元（同比+19.4%），归母净利润0.88 亿元（同比+49.1%），扣非归母净利润0.89 亿元（同比+61.1%）。

点评：尽管全球地缘冲突影响终端需求，公司在基数抬升背景下，凭借自身扩张、提价落地，仍实现靓丽增长，单季度收入创历史新高；盈利能力方面，公司持续强化采购议价能力、推广成本方法论，加强降本增效，推动利润率稳步提升。此外，根据我们测算，26Q3 剔除汇兑影响后，公司归母净利润增速翻倍、归母净利率已稳定保持在7%+。

成长动能充沛，全球份额扩张。公司通过持续提升市场份额有效对冲宏观需求不确定，同时深入推进大客户价值营销全覆盖，我们预计美国市场增速靓丽、欧洲市场保持平稳。此外，公司针对薄弱&新兴市场设立专项营销团队，我们预计亚洲、南美、非洲等维系高增。海外产能方面，26H1 越南&罗马尼亚基地经营趋势均已改善，目前全球贸易政策仍存高度不确定性，公司未来凭借多元基地布局有望维持外销稳健增长。内销方面，受制于终端需求疲软，我们预计收入同比平稳，但国内渗透率提升空间明确、且结构性机会显著（份额有望持续集中），公司品牌战略有望逐步显现成效。

盈利表现优异。26Q3 公司毛利率为 22.0%（（同比+1.6pct），归母净利率为 5.7%（（同比+1.1pct）；费用表现来看，26Q3 期间费用率为14.7%（（同比+0.06pct），其中销售/研发/管理/财务费用率分别为6.39%/2.92%/3.88%/1.55%（同比分别-0.69/-0.21/+0.11/+0.85pct），剔除财务费用率波动、整体费用率表现优异。

现金流稳定，营运能力改善。26Q1-3 经营性现金流净额为3.82 亿元（同比+0.20亿元），其中26Q3 单季1.98 亿元（同比-0.27 亿元）；存货/应收/应付周转天数分别为46.2/47.0/69.0 天（同比分别-11.1/-0.4/-8.0 天），存货效率优化我们预计主要系订单景气、出货节奏加快。

盈利预测：我们预计公司26-28 年归母净利润分别为3.1、3.9、4.8 亿元，对应PE估值分别为11.6X、9.1X、7.5X。

风险提示：竞争加剧，海外贸易摩擦，人民币持续升值