公司发布2026 年三季报：26 年前三季度实现收入40.84 亿元/同比+17.3%，归母净利润2.25 亿元/同比+17.4%，扣非归母净利润2.24 亿元/同比+21.3%。其中，单Q3 实现营收15.45 亿元/同比+19.4%，归母净利润0.88亿元/同比+49.1%，扣非归母净利润0.89 亿元/同比+61.1%。公司三季度归母净利润高增，我们认为主要受益于：1）外贸环境有所改善，境外业务发展向好；2）规模效应增强，毛利率同比提升。展望后续，公司外销持续深化海外产能布局，对美出口稳步修复，非美业务发展拓宽长期增长空间；内销稳步推进自主品牌建设，有望持续优化产品结构、夯实竞争优势，维持“增持”评级。

外销：深化全球产能布局，非美市场有望贡献增量据海关总署，26 年1-9 月中国办公椅出口额约为27.9 亿美元/同比+4.0%，其中单Q3 出口额约为9.7 亿美元/同比+15.0%；三季度办公椅出口额同比快增，我们认为主要由于25 年关税政策变化影响渠道客户备货节奏，出口额基数较低。26H1 公司外销业务收入19.8 亿元/同比+20.8%，贡献主要营收增量，我们认为低基数下H2 外销有望延续较快增长。公司已布局中国、越南、罗马尼亚三大生产基地，并持续优化海外基地生产效率；加快开拓非美市场，截至26H1 已进入全球90 多个国家和地区，看好公司对美业务稳健恢复、非美业务拓宽长期增长空间。

内销：持续发展自主品牌，增强经营韧性

据国家统计局，26 年1-9 月全国家具类零售额为1306 亿元，同比下降4.7%，地产需求下行趋势下行业整体仍承压。公司积极推动自有品牌建设：产品端，持续升级FLOW 550 旗舰产品并完善产品矩阵；品牌端，通过全域内容营销强化“撑腰”心智；渠道端，注重线上流量转化和线下零售渠道布局，实现品牌份额提升。上半年公司内销收入实现平稳增长（同比+2%），经营韧性相对较强（vs. 1-6 月家具类零售额同比-3.7%）；我们认为随着公司品牌影响力增强、产品结构持续优化，下半年内销端有望表现稳健。

前三季度毛利率同比+0.7pct，归母净利率同比持平26 年前三季度公司综合毛利率为22.0%/同比+0.7pct，其中单Q3 综合毛利率为22.0%/同比+1.6pct，我们认为主要得益于内部精益管理取得成效，且规模效应有所增强。费用端，26 年前三季度公司销售/管理/研发/财务费用率分别为6.6%/4.1%/ 2.7%/1.9%，同比-0.6/-0.5/-0.8/+2.0pct，我们认为财务费用率提高主因人民币升值产生汇兑损失，其他各项费用率下降主因营收规模增长后对固定开支的分摊效应增强；合计期间费用率15.4%/同比+0.2pct。综合影响下，26 年前三季度公司归母净利率为5.5%，同比基本持平。

盈利预测与估值

考虑到公司积极布局海外产能、开拓非美市场，外销发展前景向好，我们上调公司营收及毛利率预测， 预计26-28 年公司归母净利润分别为3.13/4.00/4.82 亿元（前值3.08/3.74/4.46 亿元，上调1.6%/7.0%/8.1%，对应EPS 分别为0.95/1.21/1.46 元。参考可比公司Wind 一致预期为26 年13 倍PE，公司国内加快建设自主品牌，外销基本盘稳固、海外产能快速爬坡，给予公司26 年15 倍PE，给予目标价14.25 元（前值13.95 元，基于26 年15 倍PE，对应EPS 为0.93 元），维持“增持”评级。

风险提示：贸易摩擦风险，需求不及预期，原材料价格及汇率波动风险。