事件：公司发布2023 年半年度报告。报告期内，公司实现营收15.36 亿元，同比下降30.5%；归母净利润 1.42 亿元，同比增长4.07%；基本每股收益0.47 元。其中，公司第二季度单季实现营收8.4 亿元，同比下降30.17%；归母净利润0.9 亿元，同比增长1.21%。

多重利好因素带动毛利率明显增加。报告期内，公司综合毛利率为23.12%，同比提升5.32 pct。其中，23Q2 单季毛利率为23.68%，同比提升4.92 pct，环比提升1.24 pct。公司毛利率大幅提升，主要是因为：1）原材料价格下降；2）人民币汇率贬值；3）海运费同比大幅下降，2023 年6 月30 日，CCFI 综合指数为895.72，同比下降72.62%；4）自主品牌业务占比提升。

销售下降导致费用率提升，毛利率改善带动净利率修复。费用率方面，2023 年上半年，公司期间费用率为13.02%，同比提升2.38pct。其中，销售/管理/研发/财务费用率分别为6.48% / 5.44% /3.86% / -2.76%，分别同比+3.22 pct / +1.16 pct / +0.67 pct / -2.67pct。销售、管理、研发费用率大幅增加，主要是因为公司销售有所下滑，规模效应减弱。财务费用率大幅下滑，主要是因为人民币贬值贡献较大汇兑收益，以及利息净收益增加。净利率方面，报告期内，公司净利率为9.35%，同比提升3.1 pct；23Q2 单季净利率为10.91%，同比提升3.42 pct，环比提升3.43 pct。

持续深耕外销市场，稳步推进海外生产布局。市场开拓方面，公司推行KAM 大客户价值营销体系，深度洞察核心客户需求，构建战略导向的深层次客户关系。同时，公司坚定推进全球经营，积极利用越南、罗马尼亚生产基地及新产品研发等差异化优势继续扩大北美、欧洲市场份额，并加快拓展亚洲、澳洲、南美洲等市场。生产布局方面，公司于2018 年在行业内率先投资建设越南生产基地，进而提升美国市场份额和大客户渗透率。此外，罗马尼亚生产基地建设取得积极进展，2023 年上半年实现投产出货，为公司加快开拓欧洲及其他海外市场提供有力支撑。报告期内，公司外销实现营收11.98 亿元，同比下降32.85%，主要是因为海外收缩流动性导致需求下降。

战略布局内销市场，加快建设自主品牌。公司将国内市场开拓和自主品牌建设作为战略性任务，线上线下齐头并进，加快打造自主品牌。线上方面，与天猫、京东等平台深度合作，布局兴趣电商开展内容营销，促进销售收入与品牌知名度双提升。线下方面，围绕大中型城市设立办事处，开展“百城攻坚”市场覆盖深耕计划，渠道客户数量进一步增长。此外，加快推进线下ToC 渠道建设，以自主品牌入驻多个大型知名商超。大客户直营方面，为多位大客户和标杆客户提供产品和服务，有效提高B 端项目获客能力。报告期内，公司内销实现营收3.37 亿元，同比下降20.82%。

投资建议：公司为我国办公椅行业龙头，深耕海外市场份额稳步提升，内销积极打造自主品牌，渠道建设未来可期，预计公司2023/ 24 / 25 年能够实现基本每股收益1.08 / 1.2 / 1.29 元，对应PE 为9X / 8X / 8X，维持“推荐”评级。