公司发布2023年 半年报。23H1公司营收15.36亿元，同比-30.5%，归母净利润1.42 亿元，同比+4.7%。23Q2 公司营收8.4 亿元，同比/环比-30.2%/+20.5%，归母净利润0.90 亿元，同比/环比+1.2%/+74.4%。

先行海外产能与新品推广夯实发展根基，内销持续发力。年初以来全球需求仍继续收缩，海外大客户去库进程持续。根据海关总署，上半年办公椅、沙发出口额同比下滑0.7%/16.5%。分产品看，不考虑分部抵消，上半年办公椅/沙发营收分别14.14/2.56 亿元，同比-13.8%/-46%。在外需承压及供应链转移背景下，公司作为业内海外产能布局最早、规模最大、客户资源最丰富的企业之一，始终坚定大客户战略，持续进行针对化、差异化的新品研发，不断推出升降桌（23H1 营收1204 万元，H2有望加快放量）在内的创新智能化单品，丰富产品矩阵，看好后续市场份额的持续提升。分地区看，23H1 外销/内销营收11.98/3.37 亿元，同比分别-33%/-21%，内销占比提升2.7%。公司持续加大内销及自主品牌建设，线上与知名电商平台深度合作，线下围绕大中型城市加快推进渠道体系建设，并持续开拓大客户直营业务，线上、线下齐头并进。

Q2 盈利向上，海外去库提速静待外需改善。公司23H1 毛利率/净利率分别23.12/9.35%，同比+5.3/+3.1pct；23Q2 公司毛利率23.68%，同比/环比+4.9/+1.2pct，净利率10.9%，同比/环比+3.4/+3.4pct。23Q2盈利能力持续向上主因：1）原材料价格下行，精益生产优化成本、2）汇兑收益增厚盈利，23H1 汇兑损益合计3427 万元、3）政府补助，23H1与收益相关的政府补助2216 万元，同比+121.5%。费用方面，23H1期间费用率9.86%，同比+0.3pct，其中销售/管理/研发/财务费率分别为6.6%/4.8%/3.7%/-5.3%，同比分别+3.2/+0.6/+0.9/+4.4pct，营销推广与研发投入的增加使得期间费用率小幅提升。当前海外去库进程加速，看好23H2 出口增速筑底回升。

投资建议 预计23-25E 归母净利润3.4/3.89/4.4 亿元，同比+2.1%、+13.8%、12.9%。对应PE 为9.6X/8.4X/7.4X，维持“买入”评级。

风险提示 原材料价格上行、汇率波动、海外需求复苏不及预期等。