公司发布2023 半年报：2023H1 实现收入15.36 亿元（同比-30.5%），归母净利润1.42 亿元（同比+4.1%），扣非净利润1.23（同比+1.8%）；单Q2 实现收入8.40 亿元（同比-30.2%），归母净利润0.90 亿元（同比+1.2%），扣非净利润0.88 亿元（同比+13.8%）。海外通胀、客户去库，收入同比承压，但伴随下游去库见底、订单恢复，Q2 环比改善显著（环比+20.5%）；利润端表现优异主要受益于原材料&海运费低位、人民币贬值、自主品牌占比提升等多因素共驱。

产品加速推新，办公椅H2 有望稳增。2023H1 办公椅/沙发/按摩椅/休闲椅分别实现收入14.14/2.56/1.01/0.13 亿元（同比-13.8%/-46.0%/-46.1%/-34.6%）。办公椅降幅略低主要系公司海外深度营销大客户、拓展新客户，国内加速自主品牌&渠道建设。展望H2，旺季&换新周期共振，叠加客户库存水位较低，办公椅出货边际有望持续改善。此外，公司紧扣家具家电化、智能化发展趋势，积极开发升降桌等新品类，H1 升降桌业务贡献收入0.12 亿元，H2 有望加速放量。

海外稳步推进全球经营，内销多渠道发力驱动成长。2023H1 境内实现收入3.37 亿元（同比-20.8%），境外实现收入11.98 亿元（同比-32.9%）。内销方面，公司线上多平台加大营销推广力度，并推出多款差异化产品，预计电商收入大幅增长；线下开展“百城攻坚”市场覆盖深耕计划开拓自主渠道，客户数量稳步提升；此外，公司加速推进线下To C 渠道建设，以自主品牌入驻多个大型知名商超，进一步拓宽渠道，未来有望贡献成长动能。外销方面，2023H1 公司罗马尼亚基地顺利投产贡献增量，越南基地本地供应链建设进一步完善，全球三大生产基地充分辐射美国、欧洲、国内三大核心市场；随着海外客户供应链全球化布局，公司凭借完善的全球化产能布局有望进一步提升份额。此外，公司持续加强大客户价值营销，上半年积极参加展会、拜访客户、推荐新品，预计持续斩获增量订单，助力H2 边际持续改善。

多因素共振驱动盈利修复。2023H1 毛利率为23.1%（同比+5.3pct），净利率为9.2%（同比+3.1pct）；单Q2 毛利率为23.7%（同比+4.9pct），净利率为10.7%（同比+3.3pct）。毛利率改善显著主要系原材料、海运费同比改善，以及汇率支撑。从费用表现来看，单Q2 期间费用率为9.9%（同比+0.3pct），其中销售/管理/研发/财务费用率分别为6.6%/4.8%/3.7%/-5.3% （ 同比+3.2pct/+0.6pct/+0.9pct/-4.4pct），销售费用波动主要系业务费&市场推广费增多，财务费用改善主要系汇兑收益贡献0.34 亿元（2022H1 为0.13 亿元）。

营运能力维系稳健。截至2023H1 应收账款周转天数为50.52 天（同比+3.99 天），应付账款周转天数为73.67 天（同比+3.28 天），存货周转天数为59.21 天（同比-2.13天）。

投资评级：预计2023-2025 年公司归母净利润将分别为2.9 亿元、3.7 亿元、4.6 亿元，对应PE 估值11.2X、8.9X、7.1X，维持“买入”评级。

风险提示：海外经济复苏不及预期，汇率波动超预期，盈利能力提升不及预期。