事件：永艺股份发布三季报，2023年前三季度实现营业收入25 亿元，同比下降21.57%，实现归母净利润2.11 亿元，同比下降25.88%，扣非归母净利润1.95 亿元，同比增长1.30%。公司单Q3 实现营业收入9.64 亿元，同比下降1.38%，实现归母净利润0.69 亿元，同比下降53.39%，扣非归母净利润0.72 亿元，同比增长0.45%。

点评：

Q3 营收降幅显著收窄，出口持续回暖可期。公司2023 年前三季度实现营业收入25 亿元，同比下降21.57%，单Q3 实现营业收入9.64 亿元，同比下降1.38%。上半年公司营收下降，主要由于世界经济复苏乏力，贸易增长动能减弱，单三季度随着海外补库需求逐步释放，公司营收降幅显著收窄。据海关统计，2023 年1-9 月我国办公椅出口金额约185 亿元，同比增长约10%，同比增速逐月改善。我们认为，随着海外耐用品消费补库需求提升，下半年我国办公椅出口有望继续回暖。

Q3 毛利率延续改善趋势，扣非净利润平稳略增。1）毛利率方面，公司前三季度实现毛利率23.07%，同比+4.28pct；单Q3 实现毛利率23.00%，同比+1.94pct，原材料价格回落驱动毛利率增长。2）期间费用方面，公司前三季度销售、管理、研发、财务费用率分别为6.2%、5.1%、3.8%、-1.5%，分别同比变化+2.5pct、+0.6pct、+0.4pct、-1.0pct。

销售费用率提升主要为公司销售业务费、市场推广费增加。3）净利润方面，公司前三季度实现归母净利润2.11 亿元，同比下降25.88%，扣非归母净利润1.95 亿元，同比增长1.30%，归母净利率为8.45%，同比-0.5pct。单Q3 归母净利润归母净利润0.69 亿元，同比下降53.39%，扣非归母净利润0.72 亿元，同比增长0.45%，归母净利率7.18%，同比-8.01pct。非经常损益主要为政府补助，上年同期公司确认政府补助收益较大。4）运营方面，公司前三季度实现经营现金流为2.56 亿元，同比-57%，主要为上年同期去库存的同时货款回笼加速。

盈利预测与投资评级：公司作为办公椅出口龙头，从“外销ODM 业务为主”逐步向“内外销并重、自主品牌和ODM 模式并重”加快转型。

外销基本业务依托海外稀缺产能布局优势，有望持续扩大出口份额，内销市场加快开拓值得期待。我们预计公司2023-2025 年归母净利润分别为2.93 亿元、3.35 亿元、3.87 亿元，分别同比-12.7%、+14.4%、15.5%，目前股价对应23 年、24 年PE 分别为11X、10X，维持“增持”评级。

风险因素：原材料价格波动风险，国际贸易摩擦风险，人民币汇率波动及出口退税率政策变动风险