事件描述

再升科技发布2023 年报及2024 年1 季报：2023 年收入16.6 亿元，同比增长2%，归属净利润0.4 亿元，同比下降75%，扣非净利润同比下降85%。2024Q1 收入3.4 亿元，同比下降10%，归属净利润0.3 亿元，同比下降3%，扣非净利润同比下降13%。

事件评论

悠远环境出表拖累收入，新产品新应用增长较快。2023 年公司收入同比增长2%，主要源于悠远环境自11 月起不再纳入合并报表范围。若扣除悠远环境收入贡献的影响，公司实现收入13.1 亿元，同比增长9%。全年干净空气收入约9.8 亿元，同比下降4%，其中过滤材料收入约4.2 亿元，同比下降14%，主要为需求低迷与降价的双重影响；净化设备及滤芯收入约4.9 亿元，同比增长9%，其中干净空气设备因悠远出表影响同比下滑3%，而油滤产品取得较好增速，公司大力拓展市场，同比增长237%。全年高效节能收入约6.5 亿元，同比增长13%，其中高效无机真空绝热板及芯材需求有所回落，实现收入为1.6 亿元，同比减少13%，而公司积极拓展新产品新应用，在玻璃纤维棉、VIP 膜材产品取得稳健增长，其中得益于开拓绿色建筑应用领域和家电市场应用的增长，玻璃纤维棉实现营收2.8 亿元，同比增长23%，新纳入合并范围的VIP 膜材实现营收0.42 亿元。

1 季度高效节能业务快速增长。公司1 季度收入同比下降10%，归属净利润同比下降3%，主要为悠远环境出表，若扣除去年同期悠远环境对公司贡献的收入和利润影响，则营业收入同比增长15%，归属净利润较同比增长6%。1 季度公司高效节能保温产品系列收入增长较大，同比增长25%；过滤纸加大市场拓展+提升研发创新产品，收入同比增长11%。

高效节能盈利承压，利润率阶段性下降，1 季度企稳。公司2023 年毛利率约21.9%，同比下降3.9 个百分点，其中干净空气毛利率约26.4%，同比下降0.9 个百分点，而高效节能毛利率约15.0%，同比下降8.0 个百分点，或主要为新建项目投产而销售尚未起量的原因。全年费用率约16.8%，同比下降0.7 个百分点，但减值增加较多，全年计提信用减值损失约3100 万元，主要为处置悠远环境70%股权的影响，对转让后形成的应收账款计提了坏账准备，此外计提资产减值损失约1500 万元。最终公司2023 年归属净利率约2.3%，同比下降7.0%，若剔除减值影响，则净利率约5%，同比下降5 个百分点。从2024 年1季度看，毛利率约21.2%，环比企稳，但同比仍下降1.7 个百分点。1 季度费用率约14.6%，同比上升1.2 个百分点，最终1 季度归属净利率约9.5%，同比小幅上升0.7 个百分点。

聚焦材料生产是再升科技未来战略。公司于2023 年完成了悠远环境70%的股权转让。此前净化设备收入跟随面板、猪舍、半导体等新建需求有所波动，但剔除净化设备后，公司2018-2022 年收入复合增速约15%，材料业务体现了更强的成长性和竞争力。公司将受益于：1）盈利能力和经营质量或会改善，过滤设备业务竞争激烈，利润率偏低，现金流较弱；2）材料端销售可以面向更多净化设备企业，将自身材料优势向更多全球用户推广。

预计公司2024-2025 年归属净利润为1.6、2.1 亿元，对应估值分别为21、16 倍。

风险提示

1、下游需求恢复节奏低于预期；2、原材料或能源成本大幅上涨。