事件述

再升科技发布2024 年报及2025 年1 季报：2024 年收入14.8 亿元，同比下滑11%，归属净利润0.91 亿元，同比增长138%，扣非净利润同比增长193%。2025Q1 收入3.2 亿元，同比下降5%，归属净利润0.34 亿元，同比增长4%，扣非净利润同比增长7%。

事件评论

同口径收入实现10%以上增长，高效节能表现亮眼。2024 年公司收入同比下滑11%，主要源于悠远环境不再纳入合并报表范围，若扣除该影响，公司实现收入同比增长12%。

公司当前收入结构中，高效节能材料约7.8 亿元，占比53%，干净空气材料约5.4 亿元，占比36%，无尘空调产品约1.3 亿元，占比9%。2024 年实现收入双位数增长，主要为高效节能材料收入同比增长19%，无尘空调产品收入同比增长40%，但干净空气材料受市场环境影响，收入同比下降2%。公司充分发挥核心竞争优势，积极拓展新产品新应用，在玻璃纤维棉、VIP 膜材产品的应用领域取得稳健增长，其中得益于开拓绿色建筑应用领域和家电市场应用的增长，使得高效节能材料营业收入增长较快。无尘空调板块包括过滤器等配件、家居无尘空调设备等业务，空调过滤器客户取得突破，C 端市场快速拓展。

1 季度收入同比略降，新产品收入快速增长。2025 年1 季度收入同比下降5%，其中干净空气材料同比下滑11.5%，主要受市场需求波动及公司内部生产技术改造交期延后等多种因素影响所致，但PTFE 膜材增长较快，部分对冲了下行压力；高效节能材料同比下降5%，主要因VIP 板材收入有所减少，但 AGM 隔板收入同比增速较快；另外，公司通过不断拓展新市场、新应用，积极创新研发新产品，无尘空调系列产品收入同比增长34%。

全年毛利率维持平稳，1 季度有所回升。公司2024 年毛利率约22%，同比约持平，其中干净空气材料毛利率约36%，同比增加3.7 个百分点，主要为产品结构改善，PTFE 滤料增速较快；而高效节能毛利率约14%，同比下降1.3 个百分点，主要为单价有所下降、新投产项目产能释放不足、能源成本上涨。全年费用率约16%，同比下降0.8 个百分点，且计提减值减少，全年计提信用减值损失约700 万元，计提资产减值损失约300 万元，合计同比减少约3500 万元。最终公司2024 年归属净利率约6.2%，同比增长3.8 个百分点。从2025 年1 季度看，毛利率约25%，同比上升3.9 个百分点。1 季度费用率约17%，同比上升2.1 个百分点，最终1 季度归属净利率约10%，同比小幅上升0.8 个百分点。

回归材料主业，现金流显著改善。随着公司置出悠远环境，回归材料主业，竞争力更为聚焦，现金流显著改善，2024 年经营性现金流净额约2.24 亿元，上年仅为0.02 亿元，2024年收现比0.89，上年为0.74，净现比达到2.14，达到历年最好水平。预计2025-2026 年公司归属净利润约1.4、1.8 亿元，对应PE 估值为25、20 倍。

风险提示

1、下游需求恢复节奏低于预期；

2、原材料和能源成本大幅上涨。