事件：发布17年中报，营收9.66亿元，yoy -24.41%；归母净利润1.22亿元，yoy 147.58%；扣非后净利润0.43亿，yoy -9.71%。

点评：

PPP 进度影响2Q 收入确认，管理加强盈利能力提升：上半年实现营收9.66亿元，同比下滑24.41%；新中标合同16.95亿元，同比下降24.75%。营收与新中标合同额有所下降主要原因为：

①公司加大投资风险管控，严格控制对不符合公司投资标准的项目投资；②PPP 项目投标周期长，二季度决标和获得中标通知书的合同金额较去年同期减少，同时在手PPP 项目开工进度慢于预期，造成二季度收入下降。但同时，公司加大预算与过程管理，毛利率比上年提升提升5.74 个百分点，达26.78%；扣非后净利润率4.42%，同比提升0.72 个百分点。

在手订单37.89亿元，期待订单向业绩转化：上半年公司新中标合同16.95亿元，略慢于市场预期。其中工业水系统类、城市水环境类和其他类新中标合同分别为1.94亿、 8.71亿和6.30亿元。截止上半年，公司已中标未履行合同金额约37.89亿元，预计在未来1-2年履行完毕。此外，7月以来公司先后中标山东邹城邹西产煤塌陷区综合治理项目（9.95亿），澄迈县城镇水环境综合整治项目（5.95亿）、义马市涧河及石河生态综合整治PPP 项目（3.2亿）等。PPP 上半年招标与落地进度受到政府换届影响有所放缓，同时单个项目体量趋大，订单波动性较大。

预计下半年PPP 落地进度加快，期待公司订单向业绩的转化。

行业地位与技术实力领先，有望受益雄安新区周边水环境质量提升：公司主营工业水与市政水处理，涵盖规划设计、设备制造、监测检测、水务投资运营、环境修复等全产业链。上半年河北渗坑事件引起社会关注，公司中标其中廊坊市渗坑污染应急治理项目，技术实力获得认可。未来雄安新区建设将带动周边水环境质量提升，公司有望联合央企获得部分水环境订单。

预计公司17-18年可实现净利润1.82亿、2.31亿元，对应当前股价分别为92 倍、72 倍，给予“推荐”评级。

风险提示：项目进度不及预期，煤化工行业进展低于预期