珀莱雅发布2024 年年报及2025 年一季报：

2024A 营业收入107.78 亿元/同比+21.04%；归母净利润15.52 亿元/同比+30.00%；扣非归母净利润15.22 亿元/同比+29.60%。24Q4 营业收入38.12亿元/同比+4.28%；归母净利润5.53 亿元/同比+23.42%；扣非归母净利润5.50 亿元/同比+22.79%。2025Q1 营业收入23.59 亿元/同比+8.13%；归母净利润3.90 亿元/同比+28.87%；扣非归母净利润3.79 亿元/同比+29.76%。

毛利率稳中有升，盈利能力提升

2024A 毛利率71.39%/同比+1.46pp，主要系运费费率下降；归母净利率14.40%/同比+0.99pp。25Q1 毛利率72.78%/同比+2.67pp，归母净利率16.54%/同比+2.66pp。2024A 销售费用率47.88%/同比+3.27pp；管理费用率3.39%/同比-1.72pp，系限制性股票股权激励费用同比减少；研发费用率1.95%/同比持平。25Q1 销售费用率45.63%/同比-1.21pp；管理费用率4.22%/同比-0.24pp；研发费用率1.83%/同比-0.32pp。

主品牌持续推新，小品牌增速亮眼

珀莱雅2024 年收入85.81 亿元/同比+19.55%，占比79.69%。升级红宝石、源力大单品，能量系列推新精华，完善抗老产品矩阵，全新上市净源（针对油皮）、光学（美白特证）两大系列以及新品盾护防晒。彩棠收入11.91亿元/同比+19.04%，占比11.07%。发力面部彩妆同时拓展底妆类目，大单品高光修容盘升级3.0，腮红产品和遮瑕盘反响热烈，小圆管粉底液持续增长。小品牌OR 收入3.68 亿元/同比yoy+71.14%，占比3.42%；悦芙媞收入3.32 亿元/同比+9.41%，占比3.08%。深耕油皮护肤，完善产品矩阵，紧抓精简护肤诉求，打造all-in-one 护肤解决方案；原色波塔收入1.14 亿元/同比+138.36%，占比1.06%。

产品矩阵持续丰富，品类建设逐渐完善

主品牌目前进入稳健转型阶段，近期主品牌不断完善产品矩阵，持续推出超膜粉管、精修瓶、光学水乳等新品，全新双抗美白特证加持，有望通过多产品升级组合拳增速回归；且近期推出底妆类产品进一步完善品类建设。

投资建议：公司持续夯实大单品策略，丰富品牌矩阵，有望继续保持现有业绩增长趋势， 提高市占率。预计公司2025-2027 年营收为124.66/141.59/159.53 亿元，归母净利润为18.07/20.95/24.02 亿元，对应PE19/16/14x，维持“买入”评级。

风险提示：行业竞争风险、新品牌孵化风险、宏观经济波动风险等