事件：

公司发布2024 年报及2025 年一季报。

点评：

净利润同比+30%，盈利能力优化

2024 年公司实现营业收入107.78 亿元，同比+21.04%，实现归母净利润15.52 亿元，同比+30%，扣非归母净利润15.22 亿元，同比+29.6%。2024年公司毛利率为71.39%，同比+1.46pct，净利率为14.71%，同比+0.89pct。

2024 年公司销售费用率为47.88%，同比+3.27pct，管理费用率为3.39%，同比-1.72pct，研发费用率为1.95%，同比基本持平。25Q1 公司实现营业收入23.59 亿元，同比+8.13%；实现归母净利润3.90 亿元，同比+28.87%。

珀莱雅及彩棠加速推新迭代拓矩阵，OR 及原色波塔增速靓丽分品类来看，护肤品系列24 年实现收入90.19 亿元，同比+19.31%，毛利率71.56%，25Q1 实现收入18.69 亿元，同比+2.55%；彩妆系列24 年实现收入13.61 亿元，同比+21.96%，毛利率71.46%，25Q1 实现收入3.75亿元，同比+21.6%；洗护类产品24 年实现收入3.86 亿元，同比+79.41%，25Q1 实现收入1.12 亿元，同比+138.65%。主品牌珀莱雅24 年实现收入85.81 亿元，同比+19.55%。25Q1 以来公司持续完善护肤矩阵并推出全新底妆系列。防晒矩阵上新超模银管、超模粉管，美白矩阵上新光学水乳并升级美白特证版双抗精华，油皮产品线净源系列上线精修瓶，底妆系列首款单品夜气垫上市。官宣防晒代言人刘亦菲及品牌代言人易烊千玺推高品牌声量。第二品牌彩棠24 年实现收入11.91 亿元，同比+19.04%，在面部彩妆大单品持续发力基础上，不断向底妆类目扩张。25Q1 上新双生气垫及小圆管油皮粉底液。洗护品牌OR 全面打造亚洲头皮健康养护专家心智，24 年实现收入3.68 亿元，同比+71.14%；悦芙媞持续推进品牌升级，24 年实现收入3.32 亿元，同比+9.41%。针对Z 时代的年轻彩妆品牌原色波塔快速增长，2024 年收入为1.14 亿元，同比+138.36%。

投资建议与盈利预测

我们认为公司主品牌稳健增长，二三梯队子品牌表现靓丽，看好公司国内美妆生态大集团的打造。预计2025-2027 年EPS 分别为4.59/5.32/6.06 元/股，对应PE 为17/14/13x，维持“买入”评级。

风险提示

新品推广不及预期的风险，行业竞争加剧以及景气度下滑的风险等。