事件回顾

公司公布2024 年年报，24 年实现营收108 亿元，同比+21.0%，归母净利润15.5 亿元，同比+30%，扣非后净利润15.22 亿元，同比+29.6%；其中24Q4 营收/归母净利润分别38.1/5.5/5.5 亿元，分别同比增长4.3%/23.4%/22.7%。25Q1 营收/归母净利润/扣非净利润23.59/3.90/3.79 亿元，分别同比+8.1%/+28.9%/+29.8%。24Q4/25Q1业绩超预期。

事件点评

小品牌表现靓丽，线上高增长。分品牌，2024 年珀莱雅品牌收入85.8 亿，同比+19.6%；彩棠品牌收入11.9 亿，同比+19.0%；OR 品牌收入3.7 亿，同比+71.1%；悦芙媞品牌收入3.3 亿，同比+9.4%；原色波塔品牌收入1.1 亿，同比+138.4%；其他品牌收入1.80 亿同比+23.18%，小品牌表现更突出，助力跨越周期。分渠道，24 年线上、线下分别营收102/5.3 亿元，分别同比+23.7%/-13.6%，其中线上直营收入81.2 亿，同比+20.4%，线上分销收入21.1 亿，同比+38.4%、线下日化收入3.6 亿，同比-26.3%，线下其他收入1.7 亿元，同比+37.7%。

毛利率提升，管理费率优化，净利率提升。24 年公司毛利率+1.46pct 至71.4%，系运费费率下降+客单价提升，24 年销售费用率/管理费用率分别+3.3pct/-1.7pct 至47.9%/3.4%，主要系广告推广费用率上升以及股份支付费用下降，综合归母净利率+0.99pct 至14.4%。25Q1 毛利率同比提升2.67pct 至72.8%，主要系公司议价能力提升带来材料成本下降；销售费用率/管理费用率分别-1.2pct/-0.2pct 至45.6%/4.2%，主要系小品牌经营改善以及珀莱雅品牌达播占比下降，综合归母净利率提升2.7pct 至16.5%。

盈利预测及投资建议

公司主品牌稳健发展，多品牌发力，盈利能力持续提升，我们看好公司长期发展，预计公司25 年-27 年归母净利润分别为18.4 亿元/22.0 亿元/26.0 亿元，对应PE 分别为18 倍/15 倍/13 倍，维持“买入”评级。

风险提示：

终端景气度不及预期风险；毛销差恶化；新品推广不及预期。