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公司发布2024 年年报与2025 年1 季报：2024 年营收107.78 亿元 （同比+21.0%），归母净利润15.52 亿元（同比+30.0%），扣非归母净利润15.22亿元（同比+29.6%）；2025Q1 营收23.59 亿元 （同比+8.1%），归母净利润3.9 亿元（同比+28.9%），扣非归母净利润3.79 亿元（同比+29.8%）。

2024 年营收过百亿大关，利润增长不改龙头底色2024Q4 与2025Q1 均在收入稳健基础上实现20%+利润增长，表观上受益于综合毛利率提升与费用端降本增效。我们认为，2024H2 电商平台流量竞争激烈，美妆品牌利润率多承压，珀莱雅利润率逆势提升，背后是公司四大单品矩阵系列支撑（客单价与复购率提升）、精细化运营与成本管控能力强、2020 年转型以来不断积蓄的品牌势能。

“大单品策略”持续夯实，看好美白/油皮等品类增量2024 年以来公司持续夯实“大单品策略”，包括升级双抗系列、红宝石系列、源力系列核心大单品，丰富能量系列新品，全新推出盾护防晒、超膜银管防晒、针对美白的光学系列、针对油皮的净源系列。存量大单品系列升级延长生命周期、美白/油皮等新系列贡献增量，有望驱动公司在百亿收入基础上继续保持双位数增长。

盈利预测与投资建议

考虑到公司营收过百亿后基数增加，以及美白/油皮系列新品尚处培育期，我们预计公司2025-2027 年收入分别为125.84/144.40/163.02 亿元，对应增速分别为16.75%/14.75%/12.89%；归母净利润分别为18.21/21.21/24.40 亿元，对应增速分别为17.33%/16.47%/15.06%；EPS 分别为4.60/5.35/6.16 元/ 股，维持“买入”评级。

风险提示：行业竞争激烈的风险；战略执行不达预期；新品类培育风险