公司公布2025H1 业绩：25H1 公司实现营收53.6 亿元，同比增长7.2%,实现归母净利8.0 亿元，同比增长13.8%，实现扣非后归母净利7.7 亿元，同比增长13.5%。25Q2 实现营收30.0 亿元，同比增长6.5%，实现归母净利润4.1 亿元，同比增长2.4%，实现扣非后归母净利3.9 亿元，同比增长1.2%，高基数下25Q2 增速有所放缓。

主品牌较为稳健，OR 品牌实现高增：分品牌看，25H1 珀莱雅/彩棠/OR/悦芙媞分别实现营收39.8/7.1/2.8/1.7 亿元， 同比分别-0.1%/+21.1%/+102.5%/+3.3%，占比分别为74.3%/13.2%/5.2%/3.1%。分渠道看，25H1 公司线上/线下分别实现营收51.1/2.5 亿元，同比分别+9.2%/-21.5%，占比分别为95.4%/4.6%。

25H1毛利率同比+3.6pct，降本增效成效显现：①毛利率：25H1 为73.4%，同比+3.6pct，25Q2 毛利率为73.8%，同比+4.3pct；②期间费用率：25H1为54.2%，同比+2.5pct，主要系形象宣传推广费增加导致销售费用率同比+2.8pct，25Q2 期间费用率为56.6%，同比+5.9pct，主要系销售费用率同比+6.0pct。③归母净利率：25H1 为14.9%，同比+0.9pct，25Q2 归母净利率为13.6%，同比-0.5pct。

品牌产品矩阵推新升级：①珀莱雅主品牌“科学护肤”定位下大单品系列持续升级，25 年4 月上新美白特证版双抗系列，25H1 主推“超膜银管”沁柔防晒产品；②彩棠品牌持续夯实“专业化妆师”定位，上新“小圆管粉底液”油皮版、“双生气垫”等产品；③OR 品牌上新产品系列持续深化“亚洲头皮健康养护专家”形象，并推出香氛洗护系列等差异化产品；④悦芙媞品牌定位“年轻肌功效专研”，产品线设计由基础清洁向修红修护的功效进阶，推出“修红精华2.0”、“修红面膜”等新品。

2025 年618 期间排名领先，OR 品牌表现亮眼：2025 年618 大促期间，珀莱雅天猫旗舰店GMV 获天猫美妆排名第1、品牌抖音GMV 获抖音美妆排名第2；彩棠天猫旗舰店GMV 获天猫彩妆排名第2；OR 天猫双店GMV 获天猫美护发行业排名第6、国货排名第1，GMV 同比增长110%+，品牌声量显著提升。

盈利预测与投资评级：公司是国内组织灵活、效率领先的化妆品龙头，拟在港交所主板挂牌上市，推进国际化战略及增强境外融资能力，未来国货美妆龙头有望晋升为全球化妆品龙头。盈利能力方面公司不断优化，降本增效成效显现。考虑到公司大单品推新及新品牌破圈初期费用投放较大，我们将公司2025-2027 年归母净利润预测由18.6/21.6/24.8 亿元下调至18.0/20.5/23.2 亿元，分别同比+15.7%/+14.2%/+13.3%，2025-2027 年PE 对应最新收盘价分别为20/18/16X，维持“买入”评级

风险提示：行业竞争加剧、新品推广不及预期等