事件：

公司发布2025 年半年报。

点评：

25H1 营收增长稳健，费用投放加大致Q2 利润增长承压2025H1 公司实现营业收入53.62 亿元，同比增长7.21%，实现归属母公司净利润7.99 亿元，同比增长13.8%，实现扣非归母净利润7.71 亿元，同比增长13.49%。2025H1 毛利率为73.38%，同比提升3.56pct，净利率为15.41%，同比提升0.93pct。2025H1 公司销售费用率为49.59%，同比提升2.81pct，主要系形象宣传推广费增加；管理费用率为3.31%，同比下降0.23pct，降本增效措施逐步落地；财务费用率为-0.44%，同比提升0.06pct；研发费用率为1.77%，同比微降0.12pct。单Q2 营业收入30.03 亿，同比增长6.49%，归母净利润4.08 亿，同比增长2.36%。

珀莱雅及彩棠稳步拓矩阵，OR 品牌实现翻番增长分品牌来看，主品牌珀莱雅25H1 实现收入39.79 亿元，同比基本持平，天猫旗舰店成交金额居于美妆类目首位。产品方面聚焦复合型、高增长、医美趋势融合及护肤型底妆四大方向，上新美白特证版双抗精华、水乳、霜、超膜银管沁柔防晒、美白特证版能量系列、源力次抛精华和械字号面膜及持妆夜气垫、双色夜粉饼两款护肤型底妆，推动产品矩阵升级。第二品牌彩棠持续深耕中式美学底蕴，夯实专业化妆师品牌定位，25H1 实现收入7.05 亿元，同比+21.11%，天猫旗舰店成交金额居于天猫彩妆类目第2。25H1 上新双生气垫、小圆管油皮粉底液、气色多用膏等多款新品，大单品在天猫粉底液、妆前乳、修容盘、遮瑕等全品类排名稳居前列。洗护品牌OR 持续深化亚洲头皮健康养护专家心智，并通过推出季节限定香氛洗护系列逐步构建香氛疗愈心智。洗发线大单品渗透提升的同时，重点布局防脱精华赛道。

25H1 实现收入2.79 亿元，同比+102.52%；悦芙媞持续推进品牌升级，25H1 实现收入1.66 亿元，同比+3.31%。针对Z 时代的年轻彩妆品牌原色波塔快速增长，25H1 收入为0.97 亿元，同比+80.18%。

投资建议与盈利预测

我们认为公司主品牌稳健增长，二三梯队子品牌表现靓丽，看好公司国内美妆生态大集团的打造。预计2025-2027 年EPS 分别为4.49/5.15/5.73 元/股，对应PE 为20/18/16x，维持“买入”评级。

风险提示

新品推广不及预期的风险，行业竞争加剧以及景气度下滑的风险等。