事件：珀莱雅发布2025 年半年度报告。25H1 公司实现营收53.62 亿元，同比+7.21%；归母净利润7.99 亿元，同比+13.80%；扣非归母净利润7.7 亿元，同比+13.49%。25Q2 公司实现营收30.03 亿元，同比+6.49%；归母净利润4.08 亿元，同比+2.36%；扣非归母净利润3.92 亿元，同比+1.21%。此外，公司每10 股派发现金红利8 元（含税），合计派发现金股利3.15 亿元（含税）。

同时公司发布公告计划赴港上市以持续推进海外业务及国际化战略。

护肤业务稳健增长，线上渠道表现积极。分品类来看：25H1，1）护肤类（含洁肤），实现营收41.99 亿元，同比+0.20%，占总营收78.40%。2）美容彩妆类，实现营收8.37 亿元，同比+25.79%，占总营收15.63%。3）洗护类，实现营收3.20 亿元，同比+131.25%，占总营收5.97%。分渠道来看：25H1，1）线上渠道，实现营收51.09 亿元，占总营收95.39%，同比+9.17%。2）线下渠道，实现营收2.47 亿元，占总营收4.61%，同比-21.49%。

25H1 毛利率同比+3.56pct 至73.38%，归母净利率同比+0.86pct。1）毛利率方面，25H1 公司毛利率为73.38%，同比+3.56pct；25Q2 公司毛利率为73.85%，同比+4.25pct。2）费用率方面，25H1 公司销售/管理/研发费用率分别为49.59%/3.31%/1.77%，同比+2.81pct/-0.23pct/-0.12pct；25Q2 公司销售/ 管理/ 研发费用率分别为52.70%/2.60%/1.73%， 同比+5.97pct/-0.23pct/+0.04pct。销售费用率增加主要系本期的形象宣传推广费增长。3）净利率方面，25H1 公司归母净利率为14.89%，同比+0.86pct；扣非归母净利率为14.37%，同比+0.80pct。25Q2 公司归母净利率为13.60%，同比-0.55pct；扣非归母净利率为13.04%，同比-0.68pct。

主品牌珀莱雅持续深化品牌力打造，其余品牌积极推进中。25H1 主品牌珀莱雅实现营收39.79 亿元，同比-0.08%，主推双抗系列、防晒系列、能量系列、光学美白系列、源力系列和“持妆夜气垫”“双色夜粉饼”等众多新品持续完善品牌系列化的大单品建设。25H1，彩棠营收7.05 亿元，同比+21.11%，持续夯实“专业化妆师”定位，上新“双色高光盘”新色、“小圆管粉底液”油皮版等新品，获天猫粉底液/膏类及妆前类第2&国货第1，修容类第1，遮瑕类第2。

Off&Relax 营收2.79 亿元，同比+102.52%，成为珀莱雅增长最快品牌。其持续深化“亚洲头皮健康养护专家”形象，天猫成交金额同比增长130%+。悦芙媞、原色波塔分别实现营收1.66/ 0.97 亿元，同比+3.31%/80.18%。

投资建议：珀莱雅是国货美妆龙头，我们预计25-27 年公司归母利润分别为18.0 亿元、20.8 亿元、23.5 亿元，同比+15.9%/15.3%/13.2%，当前股价对应25-27 年PE 分别为18X/16X/14X，维持“推荐”评级。

风险提示：新品销售不及预期、行业竞争加剧。