事件：

珀莱雅发布2025 年三季报。公司2025 年前三季度实现营业收入71.0 亿元，同比增长1.9%，归母净利润10.3 亿元，同比增长2.7%，扣非净利润10.0 亿元，同比增长2.7%，EPS（基本）为2.59 元。

分季度来看，25Q1/Q2/Q3 公司单季度收入分别为23.6/30.0/17.4 亿元，分别同比+8.1%/+6.5%/-11.6%，归母净利润分别为3.9/4.1/2.3 亿元，分别同比+28.9%/+2.4%/-23.6%。

点评：

2025Q3 护肤下滑、彩妆微增、洗护增长亮眼。2025Q3 单季度护肤/彩妆/洗护收入占总收入比例分别约为76%/14%/10% ， 收入分别同比-20.4%/+0.9%/+137.7%。

2025Q3 费用率提升超毛利率，存货较年初增加，经营净现金流增加毛利率：前三季度毛利率同比提升3.6PCT 至73.7%。分季度来看，25Q1~Q3单季度毛利率分别同比+2.7/+4.3/+4.0PCT 至72.8%/73.8%/74.7%。

费用率：前三季度期间费用率同比提升3.6PCT 至55.3%，其中销售/管理/研发/财务费用率为49.7%/4.1%/2.0%/-0.4%， 同比+3.3/+0.2/+0.0/+0.2PCT。

25Q1~Q3 单季度期间费用率同比-1.8/+5.9/+6.8PCT，2025Q3 期间费用率提升主要系销售费用率提升所致。

其他财务指标：1）存货25 年9 月末较年初增加47.6%至9.8 亿元，同比下降17.9%；存货周转天数为118 天，同比减少10 天。2）应收账款25 年9 月末较年初下降38.5%至3.2 亿元，同比增加16.7%，应收账款周转天数为16 天，同比增加4 天。3）经营净现金流前三季度为12.0 亿元，同比增加196.7%。

盈利预测、估值与评级：考虑到行业性流量成本的趋势性上升和竞争加剧，我们下调公司2025~2027 年盈利预测（ 归母净利润较前次预测分别下调15%/14%/13%），归母净利润分别为15.30/17.90/20.67 亿元，按最新股本计算，对应EPS 分别为3.86/4.52/5.22 元，当前股价对应PE 分别为20/17/15 倍，维持“买入”评级。

风险提示：国内消费疲软；电商流量增长见顶；渠道拓展、营销投放效果、新品推出效果、小品牌培育效果不及预期；对行业趋势变化把握不当；费用控制不当。