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公司发布2025 年三季报。

点评：

大促节奏前置致Q3 收入利润增长承压，毛利率优化明显25Q1-Q3 公司实现营业收入70.98 亿元，同比增长1.89%，归母净利润10.26 亿元，同比增长2.65%，扣非归母净利润9.98 亿元，同比增长2.72%。

盈利能力和费用率方面，25Q1-Q3 公司毛利率为73.69%，同比提升3.62pct，净利率为14.86%，同比提升0.19pct，销售费用率为49.67%，同比提升3.27pct，管理费用率为4.09%，同比提升0.17pct，研发费用率为2%，同比下降0.05pct。单Q3 公司实现营收17.36 亿元，同比下降11.63%，实现归母净利润2.27 亿元，同比下降23.64%。盈利能力方面，单Q3 公司毛利率为74.68%，同比提升3.96pct，净利率为13.19%，同比下降2.01pct。

主品牌珀莱雅行业地位稳固，彩棠密集推新拓矩阵，洗护品类增速靓丽分品类来看，25Q3公司护肤类产品实现收入13.16亿元，同比下滑20.41%；美容彩妆类产品实现收入2.36 亿元，同比基本持平；洗护类产品实现收入1.79 亿元，同比增长137.7%。主品牌珀莱雅行业地位稳固，天猫渠道双十一现货销售前4 小时成交金额居于美妆类目首位，抖音渠道双十一第一阶段(10.9-10.19)成交金额居于美妆行业第二。彩棠品牌方面，25Q3 以来密集推出限定蓝调系列、针对干皮的底妆润泽粉膏、修颜乳、膨胀系列修容盘、精华唇蜜、定妆喷雾、白平衡妆前乳、气韵面部综合盘等多款新品，大单品在天猫妆前乳、修容盘、遮瑕等全品类排名稳居前列。洗护品牌OR 在头皮健康养护的基础上融入香氛疗愈心智。洗发线大单品渗透提升的同时重点布局防脱赛道，Q3 发布锁发瓶、焕发安瓶、密发瓶等防脱系列大单品，驱动洗护类产品收入高增。

投资建议与盈利预测

我们认为公司主品牌稳健增长，二三梯队子品牌表现靓丽，看好公司国内美妆生态大集团的打造。我们调整盈利预测，预计2025-2027 年EPS 分别为4.04/4.52/5.02 元/股，对应PE 为18/16/15x，维持“买入”评级。

风险提示

新品推广不及预期的风险，行业竞争加剧以及景气度下滑的风险等。