2025 年10 月30 日，珀莱雅发布2025 年三季报。2025Q1-Q3总营收70.98 亿元（同增2%），归母净利润10.26 亿元（同增3%），扣非净利润9.98 亿元（同增3%）；其中2025Q3 总营收17.36 亿元（同减12%），归母净利润2.27 亿元（同减24%），扣非净利润2.27 亿元（同减22%）。

投资要点

淡季销售略有承压，费投前置扰动利润

2025Q3 公司毛利率同增4pct 至74.68%，销售费用率同增5pct 至49.91%，管理费用率同增2pct 至6.49%，净利率同减2pct 至13.19%，费投增加主要系今年双11 大促节奏提前，公司跟进布局使种草投流费投同步前置所致，并对净利造成短期扰动。公司加速国际化战略布局，自去年以来持续引入资深管理人才，目前核心团队搭建基本完成，并已于2025 年10 月30 日向港交所递交H 股上市申请，持续关注后续流程推进。

洗护业务快速发展，结构变化压低均价

分业务来看，2025Q3 公司护肤/美妆/洗护营收分别同比-20%/+1%/+138%至13.16/2.36/1.79 亿元，洗护业务迅速发展，有望成为公司新增长引擎。拆分量价来看，2025Q3 公司护肤/美妆/洗护产品均价分别同减22%/11%/1%，销量分别同增2%/13%/139%，护肤、美妆均价下降主要系防晒、原色波塔产品销售占比增加所致，业务整体呈现量升价跌态势。

核心品牌持续领跑，新锐品牌快速放量

分品牌来看，双11 期间公司主品牌珀莱雅持续领跑行业，截至10 月21 日零点，品牌稳居天猫美妆双11 现货4 小时成交榜第一；新锐品牌OR 定位差异化升级“亚洲头皮整全愈养专家”，位列天猫个护双11 现货4 小时成交榜第五；彩棠深耕中式美学理念，品牌势能稳健，并加速底妆、眼部、唇部品类拓展；原色波塔天猫首日GMV 同比翻倍增长，开售5 日即超去年双十一全周期营收。整体来看，公司大单品战略深化，多品类拓展完善产品矩阵，双十一表现远超预期，未来业绩有望持续向好。

盈利预测

公司是中国本土领先的多品牌美妆集团，核心业务聚焦化妆品研产销，品牌优势显著，随着老品迭代与新品拓展，品牌势能持续释放。根据2025 年三季报，我们预计2025-2027 年EPS 分别为4.17/4.73/5.29 元，当前股价对应PE 分别为18/16/14 倍，首次覆盖，给予“买入”投资评级。

风险提示

宏观经济下行风险，行业竞争加剧风险，渠道拓展不及预期，新品推广不及预期等。