事件：

公司发布2025 年三季度业绩报告。报告显示，2025 年前三季度公司实现营业收入70.98 亿元，同比+1.89%，归母净利润10.26 亿元，同比+2.65%，扣非归母净利润9.98 亿元，同比+2.72%。拆分单季度来看，2025Q3 实现营业收入17.36 亿元，同比/环比分别-11.63%/-42.18%，归母净利润2.27 亿元，同比/环比分别-23.64%/-44.35% ， 扣非归母净利润2.27 亿元， 同比/ 环比分别-22.30%/-42.02%。

投资要点：

公司“双11”多个品牌在多个平台排名靠前。截至10 月30 日，主品牌珀莱雅的排名稳居天猫美妆榜首、抖音美妆第一、京东国货护肤第一；彩棠排名天猫彩妆第六、国货第二，抖音彩妆第三、国货第二，京东国货第一；OR 排名天猫洗护第五、抖音洗护第六。

公司持续保持“新品拓增量，大单品固基本”的节奏，不断优化产品。今年珀莱雅银管防晒增速显著，源力次抛和源力水乳三季度表现较为突出，在线上各平台销售数据亮眼。此外，核心大单品仍保持较强的市场竞争力，早C 晚A 精华持续领跑天猫各个榜单。同时，公司的高端产品线能量系列在天猫平台亦取得了不错的增长。

彩妆行业竞争加剧，公司彩棠底妆成为核心增长引擎。彩棠今年销售情况呈现多平台领跑、从单点爆款到全品类均衡增长的状态，公司在巩固面部彩妆大单品和品类的同时，将持续强化底妆产品线，稳固现有爆款单品（妆前乳、修容盘等），并持续扩充新品（粉膏、蜜粉饼等）。

2025 年前三季度公司毛利率73.69%，同比+3.62pct，净利率14.86%，同比+0.18pct 。2025 年前三季度公司销售费用率/ 管理费用率/ 研发费用率为49.67%/4.09%/2.00%，同比+3.28pct/+0.18pct/-0.04pct。公司销售费用率提升，主要系公司加大了品牌投入，持续种草和发掘新客户群。

估值和投资建议：公司为护肤品龙头企业，多个品牌在多个平台排名前列。我们预计2025-2027 年公司营业收入分别为120.02/134.27/150.81 亿元，同比增长11.36%/11.87%/12.32% ； 2025-2027 年公司归母净利润分别为16.43/17.83/19.86 亿元， 同比增长5.87%/8.53%/11.38% 。当前市值对应2025-2027 年PE 分别为17.6/16.2/14.6 倍，下调至“增持”评级。。

风险提示：宏观经济波动风险，行业竞争风险，投资风险。