事件：2026H1 归母净利润同比+46.3%，主要来自花知晓股权重估收益

公司发布中报：2026H1 实现营收53.75 亿元（同比+0.2%，下同）、归母净利润11.68 亿元（+46.3%）、扣非归母净利润6.64 亿元（-13.8%）；2026Q2 实现营收30.69 亿元（+2.2%）、归母净利润8.01 亿元（+96.3%），利润端增长主要来源于花知晓股权重估收益。考虑花知晓6 月已实现并表，我们上调盈利预测，预计公司2026-2028 年归母净利润为19.2/18.0/20.2 亿元（原值为15.95/17.27/18.97 亿元），对应EPS 为4.85/4.56/5.09 元，当前股价对应PE 为12.6/13.4/12.0 倍，维持“买入”评级。

原色波塔增长亮眼，洗护保持增长势能，降本增效下毛利率提升

分品牌，2026H1 珀莱雅实现营收36.92 亿元（-7.2%），彩棠/OR/悦芙媞/原色波塔/ 惊时分别实现营收5.51/4.77/1.75/3.13/0.82 亿元， 同比分别-21.9%/+70.8%/+5.0%/+222.2%/+103.5%，第三梯队品牌高增。分品类，护肤类/美容彩妆类/ 洗护类分别实现营收39.10/8.97/5.60 亿元， 同比分别-6.9%/+7.2%/+75.0%。分渠道，线上/线下营收分别为50.88/2.79 亿元，同比分别-0.4%/+13.3%，线下增速亮眼。盈利能力方面，毛利率74.3%，同比+0.9pct，主要系降本增效。销售/管理/研发费用率同比分别+3.5pct/+1.1pct/+0.1pct。

产品端持续密集推新，多品牌、多渠道协同发展

产品：2026H1 公司推新密集，珀莱雅围绕抗老、修护、防晒、美白四大品类布局，高端线蕴白系列618 表现亮眼，预计下半年核心系列大单品迭代有望带来增量；彩棠扩充多肤质细分新品；原色波塔眼线胶笔、波浪染眉膏等核心单品增色或升级，同类销量保持领先；OR 跨境线推出防脱精华、喷雾等。品牌：各品牌战略定位6清18晰期，间多个子品牌 GMV 增长显著，全渠道 OR/原色波塔/惊时分别同比增长50%/170%/77%。渠道：线下正式进驻OTC 渠道，出海战略稳步推进，预计11 月在美国发售核心单品。花知晓：5 月增持后股权达到实控比例，花知晓差异化补齐彩妆板块、成为海外布局重要品牌资产，有望增厚公司业绩。

风险提示：消费意愿下行、新品推出不及预期、市场竞争加剧。