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公司发布2023 年年报与2024 年1 季报：2023 年营收89.05 亿元 （同比+39.5%），归母净利11.94 亿元（同比+46.1%），扣非归母净利润11.74 亿元（同比+48.9%）；2024Q1 营收21.82 亿元 （同比+34.6%），归母净利3.03 亿元（同比+45.6%），扣非归母净利润2.92 亿元（同比+47.5%）。

多品牌/多渠道/多品类矩阵深化，成长延续、盈利走高2023 年主品牌珀莱雅突破70 亿大关/占比降至80%出头，主品牌在天猫/抖音/京东均有高成长与强份额表现，护肤品类占比降至85%左右/彩妆品类延续双位数占比/洗护品类崭露头角。2024Q1 护肤/美容彩妆/洗护品类同比分别增长31.6%/56.1%/41.3%，护肤品类占比进一步降低。2023A-2024Q1 高成长延续、盈利能力走高，2023A 归母净利率13.41%（同比+0.61pct），2024Q1 归母净利率13.88%（同比+1.05pct）。

产品升级推新有序，渠道运营精细化，期待618 大促表现源力系列：2024 年2 月推出源力面霜2.0，主打独家十七型重组胶原蛋白成分，修护抗皱功效升级，并针对肤质推出盈润版与轻盈版，位于天猫舒缓面霜热销榜第1 名。防晒系列：2024 年3 月上新盾护防晒，主打超膜防护力、肤感更轻盈，位于天猫防晒霜新品榜第2 名。红宝石系列：2024 年4 月18 日推出红宝石精华3.0，成分/配方/肤感/温和度升级，宣称“新手也可以放心用的A 醇精华”，有望扩大使用人群。

盈利预测、估值与评级

预计公司2024-2026 年收入分别为112.46/136.79/165.57 亿元，对应增速分别为26.3%/21.6%/21.0%；归母净利润分别为15.36/18.78/22.97 亿元，对应增速分别为28.7%/22.3%/22.3%；EPS 分别为3.87/4.73/5.79 元/股。考虑到公司作为国货美妆龙头享有估值溢价，依据可比公司估值，给予公司2024 年33 倍PE，对应目标价127.79 元人民币，维持“买入”评级。

风险提示：市场竞争加剧；销售费率大幅上行；新品牌孵化风险；新品类培育风险；核心管理人员变动风险