24Q1 延续较快增长态势

珀莱雅发布年报，2023 年实现营收89.05 亿元（yoy+39.45%），归母净利11.94 亿元（yoy+46.06%），扣非净利11.74 亿元（yoy+48.91%）。其中Q4 实现营收36.56 亿元（yoy+50.86%，qoq+125.46%），归母净利4.48亿元（yoy+39.06%，qoq+81.73%）。公司业绩表现亮眼，24Q1 延续较快增长态势，源力系列/防晒系列/能量系列等有望贡献新增长点，我们预计公司2024-2026 年EPS 分别为3.95/4.80/6.03 元（前值2024-2025 年3.59/4.60 元）。可比公司24 年Wind 一致预期PE 均值为22 倍，公司品牌力持续提升/大单品系列维持快速增长，给予24 年32 倍PE，目标价126.40元（前值118.47 元），维持“买入”评级。

主品牌珀莱雅双抗/红宝石系列营收yoy 延续高增2023 年珀莱雅品牌实现营收71.77 亿元/yoy36.36%，彩棠营收10.01 亿元/yoy75.06%，OR/悦芙媞分别实现2.15/3.03 亿元，yoy71.17%/61.82%。

珀莱雅品牌中大单品已占营收比55%，复购率达40%+；珀莱雅天猫渠道中，双抗/红宝石/源力/能量系列收入占比分别为36%/30%/10%/1.5%，2023 年双抗系列/红宝石系列/源力系列营收yoy120%+/200%+/50%+。2023 年彩棠、悦芙媞均实现盈利，净利率低于公司合并报表净利率，OR 品牌略亏。

天猫渠道优化货品结构，抖音渠道强化全域运营23 年公司线上营收82.74 亿元/yoy42.95%，营收占比92.92%，其中直营yoy50.70%，分销yoy16.49%；线下日化店营收4.94 亿元/yoy11.59%。天猫渠道，珀莱雅继续深化大单品矩阵战略，优化货品结构，提升核心品类以及核心大单品排名；抖音渠道，公司强化抖音全域运营，自播完成账号的转型、提效，以产品线区分账号，实现人群细分；京东渠道，继续强化大单品核心战略，提升核心单品品类排名，长线优化品牌市场布局。

23 年销售费用率有所抬升

2023 年毛利率69.93%/yoy0.23pct ， 略有提升； 销售费用率44.61%/yoy0.98pct，主要系形象宣传推广费费率yoy1.79 pct，同时新品牌孵化、线下渠道及海外渠道探索及公司20 周年庆典影响；管理费用率5.11%/yoy-0.02pct，研发费用率1.95%/yoy-0.05pct，毛利率，2023 年销售净利率13.82%/yoy0.8pct，小幅抬升。

风险提示：增长放缓/销售费用率大幅提升/新产品表现较差/股东减持。