事件：公司发布2023 年报和2024 一季报，2023 年实现营收89.05 亿元，同比+39.45%；归母净利润11.94 亿元，同比+46.06%；扣非后同比+48.91%。24Q1 实现营收21.82 亿元，同比+34.56%；归母净利润3.03 亿元，同比+45.58%，扣非后同比+47.50%，业绩超预期。

分渠道看，23 年公司线上营收占比93.07%，同比+42.96%，其中线上直营占比75.91%，同比+50.70%；线下营收占比6.93%，同比+7.35%。分品牌看，23 年主品牌珀莱雅营收71.77 亿元，同比+36.36%，占比为80.73%，彩棠营收10.01 亿元，同比+75.06%，占比为11.26%，悦芙媞营收3.03 亿元，OR 营收2.15 亿元。

毛利率和净利率提升，加大销售费用投入。2023 年公司毛利率同比+0.23pp 至69.93%，主要由于线上直营占比增加。2023 年销售/管理/研发费用率分别同比+0.98pp/-0.01pp/-0.06pp 至44.61%/5.11%/1.95%，销售费率提升主要在于新品牌形象宣传推广费增加以及线下和海外渠道探索。2023 年归母净利率为13.41%，同比+0.61pp，主要是由于毛利率提升和所得税费用率下降。公司24Q1 毛利率70.11%，同比+0.07pp，销售/管理/研发费用率分别同比+3.62pp/-1.41pp/-1.05pp 至46.84%/4.46%/2.15%，24Q1 归母净利率为13.88%。

盈利预测及投资建议：公司坚定实施大单品战略，红宝石、双抗、源力系列对业绩构成强支撑，并持续拓展高端能量系列、打造防晒产品矩阵等。此外彩棠、悦芙媞、OR 等子品牌快速发展，有望贡献更多业绩，预计公司24-26 年归母净利润分别为15.2、19.0、22.9 亿元，参考可比公司估值，考虑公司较强的综合能力与品牌势能，给予公司24 年35倍PE，对应合理价值133.78 元/股，维持“买入”评级。

风险提示。市场竞争加剧；行业景气度下降；新品拓展不及预期。