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珀莱雅发布2023 年报及2024 年一季报，2023 年公司实现营收89.05 亿元/+39.45%，归母净利润11.94 亿元/+46.06%，扣非归母净利润11.74亿元/+48.91%，非经常性损益0.20 亿元，主要来自政府补助；2023 年拟每10 股派发现金股利9.10 元（含税）。2023Q4 公司实现营收36.56亿元/+50.86%，归母净利润4.48 亿元/+39.06%，扣非归母净利润4.48亿元/+43.90%。2024Q1 公司实现营收21.82 亿元/+34.56%，归母净利润3.03 亿元/+45.58%，扣非归母净利润2.92 亿元/+47.50%。

点评：

珀莱雅表现稳健，子品牌延续高增。2023 年公司营收89.05 亿元/+39.45%，分渠道看：1）线上渠道营收82.74 亿/+ 42.96%/占比93.07 %，其中直营67.48 亿元/+50.70%/占比75.91%，分销15.26 亿元/+ 16.49 %/占比17.16%；2）线下渠道营收6.16 亿/+ 7.35%/占比6.93%，其中日化4.94 亿元/+ 11.59 %/占比5.56%，其他渠道1.22 亿元/- 6.98%/占比1.37%。分品牌看：珀莱雅71.77 亿元/+36.36%/占比80.73%，彩棠10.01 亿元/+75.06%/占比11.26%，悦芙媞3.03 亿/+61.82%/占比3.41%，OR 收入2.15 亿/+71.17%/占比2.42%，其他品牌1.94 亿/+18.86%/占比2.18%。彩棠、悦芙媞、OR 等子品牌增速亮眼，公司长期增长动能充足。

整体费用率稳定，销售费用有所提升。2023 年公司费用率51.01%/+0.89pct，其中：1）销售费用39.72 亿元/+42.59%，销售费用率44.61%/+0.98pct，主要系增加形象宣传推广费，加快新品牌孵化，推进线下与海外渠道探索，以及举办20 周年庆典等因素所致；2）管理费用4.55 亿元/+39.15%，管理费用率5.11%/-0.01pct，；3）研发费用1.74 亿元/+35.59%，研发费用率1.95%/-0.06pct；4）财务费用-0.59 亿，财务费用率-0.66%/-0.02pct。

投资建议：公司主品牌珀莱雅品牌力强劲，大单品持续占领消费者心智。子品牌打造顺利，营收高速增长并逐步实现盈利，公司长期增长动能充足。预计2024-2026 年营收分别为111.06 亿/136.59 亿/163.96 亿，归母净利润分别为15.02 亿/18.82 亿/22.76 亿，对应PE 分别为27 倍/22倍/18 倍。维持“买入”评级。

风险提示：行业竞争加剧；新品推广不及预期；业绩预测和估值判断不达预期。