投资要点

公司发布2023&24Q1 业绩，净利润增速略超预期。公司2023 年实现收入89.05 亿元（+39.5%），归母净利11.94 亿元（+46.1%），扣非后11.74 亿元（+48.9%）；单季度看，Q4 实现收入36.56 亿（+50.9%）；归母净利4.48 亿（+39.1%）。24Q1 公司实现收入21.82 亿（+34.6%），归母净利3.03 亿（+45.6%），扣非后2.92 亿元（+47.5%）。23 年公司每股派现金红利 0.91 元（不含税），加上23 年半年度已派发每股0.38元以及集中竞价回购，合计分红率达45.98%。

营销投放费持续加码，净利率预期小幅提升。①毛利率：23/24Q1 各69.93%/70.11%，同比各+0.23pct/+0.07pct，主要系高毛利的线上渠道占比提升。② 费率： 23 年销售/ 管理/ 研发费率各为44.61%/5.11%/1.95%，同比+0.98pct/-0.01pct/-0.06pct；24Q1 同比+3.62pct/-1.41pct/-1.05pct 。其中23/24Q1 形象宣推费率各39.69%/41.39%。③净利率：23/24Q1 销售净利率各13.82%/14.44%，同比各+0.80pct/+0.74pct，主要系毛利率提升和所得税费用下降。

分品牌：双抗、红宝石延续高增，彩棠、悦芙媞扭亏。①珀莱雅：23年收入71.8 亿元（+36.4%），大单品占比50%+，复购率约40%，其中双抗系列同比翻倍，红宝石系列翻两倍，源力系列同比+50%。23 年4月红宝石精华升级为3.0 版，多款防晒产品陆续上线。②彩棠：收入10.01 亿元（+75.1%），主要依托修容、腮红等产品放量，期待下半年底妆等支撑性产品推出及出海进展。③OR/悦芙媞：收入各2.15/3.03 亿元，同比+71.2%/+61.8%，OR 受去年8 月核废水事件影响，预计24Q2 产地变化后有进一步改善。

分渠道：线上收入占比达93%，抖音矩阵号强化分品。23 年公司线上/线下分别实现收入82.7/6.2 亿元，分别同比+43.0%/7.4%。其中线上直营 67.48 亿元（+50.7%），占比75.9%；分销15.26 亿元（+16.5%），占比17.2%；线下CS 收入4.94 亿元（+11.6%），百货、购物中心持续升级和优化线下店铺，利用快闪店做引流。抖音平台仍为24 年投放重点，从原先的系列矩阵号逐渐转至大单品矩阵号，实现用户的精准圈定和转化提升。

【投资建议】

公司主品牌在高基数下依旧势能不减，除三大明星系列外，防晒品类亦在稳步探索中，美白线等空白点位补齐亦有较大想象空间。其他品牌方面，期待彩棠、悦芙媞海外进展，OR 及新洗护品牌有序布局.我们持续看好其在品牌力打造和多品牌运营上的能力提升，因此小幅上调24-25 年并新增26 年盈利预测，预计24-26 年归母净利润15.1/18.6/22.5 亿元；EPS 分别为3.80/4.69/5.68 元;对应PE 分别为27/22/18 倍，维持“买入”评级。

【风险提示】

宏观经济影响消费需求；

新品牌孵化及新品推广不及预期；

形象推广费用侵蚀利润。