事件描述

2023 年公司实现营业收入89.05 亿元，同比增长39%；归母净利润11.94 亿元，同比增长46%；扣非归母净利润11.74 亿元，同比增长49%。2024Q1 公司实现营业收入21.82 亿元，同比增长35%；归母净利润3.03 亿元，同比增长46%；扣非归母净利润2.92 亿元，同比增长47.5%。

事件评论

2023 年线下增速转正，主品牌连续两年高增。2023 年全年分渠道来看，线上/线下分别增长43%/7%，线上高位企稳，线下至低位后、增速开始转正。分品牌来看，主品牌珀莱雅营业收入同比增长36%，连续两年维持高增，品类表现进一步突破，主品牌天猫面霜排名由第9 名升至第1 名，面膜由第4 名升至第2 名，精华品类持续领先；彩棠/OR/悦芙媞同比增长75%/71%/62%，彩棠开拓色彩品类，新品三色腮红盘在天猫腮红类中排名第1。盈利端，全年毛利率提升0.23 个百分点，主因大单品占比提升和直营占比进一步提升；销售费率提升0.98 个百分点，预计来自品宣、新品牌、线下渠道以及海外渠道投入；管理/研发/财务费率基本平稳。此外，全年确认资产减值损失1.08 亿元，同比收窄约5679 万元，公司全年盈利能力处于提升态势。

2024Q1 品牌规模效应显现，盈利能力提升。一季度收入端分品类来看，护肤/彩妆/洗护品类分别同比增长32%、56%和41%，整体收入端增速为35%。盈利端，单季度毛利率为70.1%，同比持平微增；销售费用率同比提升3.6 个百分点，管理费用率、研发费用率均有节余，分别同比下滑1.4、1 个百分点，叠加资产减值损失的减少和其他收益的增加，盈利能力有所提升，净利率同比提升0.74 个百分点。我们认为，得益于公司品牌效应提升至新台阶，各项固定费用投入的规模效应正持续显现。

在外部市场环境快速变化的情况下，公司组织力持续形成较强核心竞争力。持续夯实、深化以“研发、产品、内容、运营”为主线的精细化运营管理体系。辅以“文化—战略—机制—人才”的自驱型组织构建。渠道端：灵活应对市场发展变化，在新兴渠道快速布局与投入，探索海外发展机会。产品端：敏锐洞察市场消费者需求，以研发实力为基础，快速响应内部组织能力为依托，继续提升公司大单品产品力，持续打造与优化核心大单品矩阵，强化品牌张力，提升品牌生命力。品牌端：打造自驱型的敏捷组织，服务具备雏形的第二品牌梯队与持续孵化中的品牌，形成以护肤、彩妆、个护领域为雏形的品牌矩阵。并通过自建MCN 团队、内容营销团队的方式，强化内部循环生态，服务珀莱雅品牌实现外部生态化。

投资建议：我们认为，公司主力品牌珀莱雅逐步从大单品塑造进入品牌力形成阶段，品牌力的形成是公司当下在行业分化阶段仍能保持优异盈利水平的基础。而子品牌彩棠、OR、悦芙媞等仍具备较大成长空间，且有望享受主品牌各项能力的复用和外溢，多品牌矩阵的塑造值得期待。预计2024-2026 年EPS 分别为3.82、4.60、5.67 元，维持“买入”评级。

风险提示

1、行业竞争加剧；

2、新品牌、新品类等项目孵化风险。