申万宏源发布研报称，25H1，在提振消费政策推动以及居民收入预期改善下，化妆品社零增速扭转颓势，增速2.9%。同时7-8月淡季不淡，化妆品社零增速提升，带高25H2需求端预期。美护行业分板块来看，化妆品板块25H1重点覆盖的化妆品个护营收增速中枢在8%左右，归母增速中枢略低于营收。个护板块板块2家公司营收/归母均有增长，性价比消费与高端品牌业绩齐升。医美板块方面，内研外购完善矩阵，机构端轻医美新模式预计进入快速发展。

申万宏源主要观点如下：

25H1化妆品需求端稳健增长 国货概念持续发力

25H1，在提振消费政策推动以及居民收入预期改善下，化妆品社零增速扭转颓势，增速2.9%。同时7-8月淡季不淡，化妆品社零增速提升，带高25H2需求端预期。竞争格局持续优化，国货大促表现进步明显，头部品牌市占率已和国际品牌平分秋色。预计25年国潮持续，头部国货品牌享受市场集中度提升和国产市占提升双重利好。

化妆品板块业绩表现：化妆品板块25H1重点覆盖的化妆品个护营收增速中枢在8%左右，归母增速中枢略低于营收。具体来看，化妆品企业可分为三类，第一类为品牌矩阵完善，持续受益于多品牌发力与直播电商流量红利的公司。1)上美股份：25H1营收41.1亿元，同比增长17.3%，归母净利润5.2亿元，同比增长30.6%。2)珀莱雅：25H1营收53.6亿元，同比增长7.2%，归母净利润8.0亿元，同比增长13.8%。3)水羊股份：25H1营收25.0亿元，同比增长9.0%，归母净利润1.23亿元，同比增长16.5%。4)丸美股份：25H1营收17.7亿元，同比增长30.8%，归母净利润1.9亿元，同比增长5.2%。

第二类，稳抓消费风口，以国潮、重组胶原蛋白为亮点，业绩乘风而起。1)毛戈平：25H1营收25.9亿元，同比增长31.3%)；归母净利润6.7亿元，同比增长36.1%)。2)巨子生物：25H1营收31.1亿元，同比增长22.5%，归母净利润11.8亿元，同比增长20.2%。第三类为业绩边际改善或战略变革初显成效公司，值得期待，如上海家化、华熙生物、贝泰妮等。

个护板块业绩表现：板块2家公司营收/归母均有增长，性价比消费与高端品牌业绩齐升，彰显板块兼容性与海量市场空间，预计25年个护板块大有可为。1)若羽臣：25H1营收13.2亿元，同比增长67.6%，归母净利润0.7亿元，同比增长85.6%，扣非归母净利润0.7亿，同比增长83.5%。绽家营收4.44亿元，同比增长157.11%，毛利率66.50%。同时，美容保健品斐萃高增，打开业绩天花板。2)润本股份：25H1实现营收9.0亿元，同比增长20.3%，实现归母净利润1.9亿元，同比增长4.2%。

医美板块业绩表现：内研外购完善矩阵，机构端轻医美新模式预计进入快速发展。1)爱美客：25H1公司营收13.0亿元，同比下滑21.6%；归母净利润7.9亿元，同比下滑29.6%。2)朗姿股份：25H1营收27.9亿元，同比下滑4.3%；归母净利润2.7亿元，同比增长64.1%。25H1医美营收13.33亿元，同降6.1%，占比47.8%，毛利率54.54%。

风险提示

宏观不确定性加剧；市场需求变动；行业竞争加剧；医美监管趋严；药械产品拿证不及预期。