业绩简评

2025 年4 月22 日，公司披露2025 年一季报，Q1 实现营收21.5亿元，同比增长63.8%；实现归母净利润2.81 亿元，同比增长6.7%；实现扣非归母净利润2.74 亿元，同比增长28.2%。

经营分析

海底电缆与高压电缆收入同比大增219%：公司对业务收入披露口径进行调整，具体如下：1）电力工程与装备线缆（原陆缆系统-高压陆缆）Q1 实现收入8.85 亿元，同比+53%；2）海底电缆与高压电缆（原海缆-脐带缆+高压陆缆）实现收入11.96 亿元，同比+219%，主要受益于国际化水平提升，外销收入增长；3）海洋装备与工程运维（原海工+脐带缆）约0.65 亿元。

在手订单再创新高，项目开工加速业绩弹性有望逐步释放：截至2025 年4 月21 日，公司在手订单约189 亿元，环比3 月21 日增长5%，再创历史新高。分结构来看，海底电缆与高压电缆约115亿元，电力工程与装备线缆约44 亿元，海洋装备与工程运维约30亿元。一季度以来，国内海风项目开工加速，公司前期中标的高附加值海缆项目青洲五、七，帆石一海风项目均已全面启动海上施工，其中青洲五、七柔送出缆敷设在4 月初启动，年内确收可能性持续提升，看好公司高毛利订单逐步兑现带动业绩弹性释放。

规模效应摊薄期间费用，存货、应收周转加速。公司25Q1 期间费用率为7.1%，同比下降2.2PCT,其中销售/管理/研发费用率分别为2.1%/1.8%/3.2%，分别同比-0.65/-0.9/-0.68pct。公司加大存货、应收账款管理力度，一季度存货、应收周转天数分别为108、139 天，分别同比下降90、47 天，较24Q1 明显加速。

盈利预测、估值与评级

根据公司一季报及我们对行业最新判断，预测2025-2027 年归母净润分别为17.2、22.4、26.5 亿元，对应PE 为21、16、13 倍，维持“买入”评级。

风险提示

海风项目建设进度不及预期、因海上风电政策导致产业投资放缓的风险。