事件：公司25Q1 营收21.5 亿元，同环比+63.8％/-10.3％，归母净利润2.8 亿元，同环比+6.7%/+269.4％；毛利率20.4%，同环比-1.8/+10.9pct，归母净利率13.1%，同环比-7/+9.9pct。

口径调整：结合国家对智能化、环保化电力能源输送的需求，推动能源转型及公司未来战略发展需要，公司将从2025 年起将定期报告中披露的产品分类“海缆系统、陆缆系统和海洋工程”，分别调整为“电力工程与装备线缆（绿色输电设施）、海底电缆与高压电缆（电力新能源）、海洋装备与工程运维（深海 科技）”。当前分类中：①新口径的海底电缆与高压电缆=原口径的海缆（除脐带缆/动态缆）+高压陆缆；②电力工程与装备线缆=中低压陆缆；③海洋装备与工程运维=脐带缆、动态缆+海洋工程。

业务拆分：调整口径后，公司海底电缆与高压电缆收入11.96 亿元，同比增长219%；主要系公司品牌国际化达到新水平，重点谋划欧洲项目，外销收入稳步增长；电力工程与装备线缆收入8.85 亿元，同比+53.28%，主要系公司持续提升品牌影响力、扩大市场份额，实现稳健发展。

在手订单创新高：截至2025 年4 月21 日，公司在手订单约189 亿元，其中海底电缆与高压电缆约115 亿元，电力工程与装备线缆约44 亿元，海洋装备与工程运维约30 亿元。

资产减值冲回贡献正收益：25Q1 公司资产减值冲回3408 万元，信用减值计提357 万元。公司25Q1 期间费用1.4 亿元，同环比+24.3%/-4.7%，费用率6.8%，同环比-2.1/+0.4pct；经营性现金流-4.3 亿元，同环比转负；存货22.6 亿元，较年初+23.1%；合同负债8.9 亿元，较年初-22.0%。

盈利预测与投资评级：我们维持盈利预测，预计25-27 年归母净利润分别为16.0/21.5/26.6 亿元，同比增长58.8%/34.4%/23.5%，对应PE22/17/13x，维持“买入”评级。

风险提示：竞争加剧，政策不及预期，出口订单落地不及预期等。