事项：

公司发布2025 年半年报，上半年实现营收44.32 亿元，同比增长8.95%，归母净利润4.73 亿元，同比减少26.57%，扣非后净利润4.62 亿元，同比减少21.83%。

平安观点：

交付产品的结构变化拖累盈利水平。收入结构方面，上半年电力工程与装备线缆（绿色输电设施）收入21.96 亿元，同比增长24.85%，营收占比49.60%；海底电缆与高压电缆（电力新能源）收入19.57 亿元，同比增长8.32%，营收占比44.18%；海洋装备与工程运维（深海科技）收入2.75亿元，同比下降 44.61%，营收占比6.22%。上半年业绩下滑主要受两方面影响：一是产品收入结构的变化，海底电缆与高压电缆营业收入虽同比增长，但因产品收入结构变化附加值有所下降；海洋装备与工程运维收入同比下降 44.61%，主要系附加值较高的海洋装备收入下降。二是资产处置收益等同比减少。

在手订单饱满，后续业绩支撑性强。2025 年以来，公司新增中标项目金额近百亿元。截止2025 年8 月12 日，公司在手订单约196 亿元，其中，电力工程与装备线缆50 亿元，海底电缆与高压电缆110 亿元，海洋装备与工程运维36 亿元；充足的订单储备为公司后续经营持续增长提供了稳定保障。

前瞻布局深远海风电、深海科技等新兴领域。2025 年4 月，在广西设立全资子公司东方（广西）海洋科技有限公司；2025 年7 月参股浙江海风母港项目，风电母港是深远海风电建设的“大本营”，由省海洋风电发展有限公司开发建设，分温州洞头、宁波象山两个片区，计划2030 年后形成300 万千瓦/年以上的深远海风电总装保障能力，开发全省2800 万千瓦的深远海风电资源。另外，前瞻性布局深海科技领域，强化系统集成能力建设和全生命周期管理，推动科技创新与产业创新深度融合；谋划前瞻性技术突破，启动±800kV 直流电缆研发。

投资建议。维持公司盈利预测，预计2025-2027 年归母净利润分别为13.48、22.21、28.35 亿元，当前股价对应2025-2027年的动态PE 分别为26.2、15.9、12.5 倍。海上风电前景向好，公司海缆业务竞争力突出，看好公司中长期发展，维持公司“推荐”评级。

风险提示。1）国内外海上风电需求不及预期；2）行业竞争加剧及盈利水平不及预期；3）公司海外业务拓展情况不及预期。