核心观点

公司2025 上半年收入稳健增长，但利润同比有所下滑，主要是海缆产品收入结构变化及附加值较高的海洋装备收入下降。公司Q2 业绩略有承压，主要受海缆确收节奏影响，从当前核心项目开工情况来看，帆石一、青洲五七均已开工，部分产品也已经逐步交付，项目开工情况良好。公司在手订单再创新高，为未来增长提供强力支撑。 截止2025 年8 月12日，公司在手订单约196 亿元，较2025 年4 月的189 亿元持续增长；其中，海底电缆与高压电缆订单110 亿元（上期为115 亿），电力工程与装备线缆订单50 亿元（上期为44 亿），海洋装备与工程运维订单36 亿元（上期为30 亿）。公司在手订单充沛，业绩释放可期。

事件

东方电缆发布2025 年半年报，2025H1 公司实现营业收入44.32 亿元，同比增长8.95%，实现归母净利润4.73 亿元，同比下降26.57%，实现扣非归母净利润4.62 亿元，同比下降21.83%。

2025Q2 单季度公司实现营业收入22.85 亿元，同比下降17.13%，环比增长6.44%，实现归母净利润1.92 亿元，同比下降49.56%， 环比下降31.63%，实现扣非归母净利润1.88 亿元，同比下降47.13%，环比下降31.59%。

点评

公司2025 上半年收入稳健增长，但利润同比有所下滑，主要是海缆产品收入结构变化及附加值较高的海洋装备收入下降。

公司Q2 业绩略有承压，主要受海缆确收节奏影响，从当前核心项目开工情况来看，帆石一、青洲五七均已开工，部分产品也已经逐步交付，项目开工情况良好。

海底电缆与高压电缆：该板块包含原海缆系统中的除脐带缆和动态缆之外的其他海缆系列产品收入及原陆缆系统中的高压部分；上半年实现收入19.57 亿元，同比增长8.32%，毛利率25%。公司净利润下滑的部分原因在于海缆产品收入结构变化，导致附加值有所下降。

电力工程与装备线缆：该板块主要包含原陆缆系统中的非高压部分。

2025H1 实现收入21.96 亿元，同比增长24.85%，毛利率11%；公司陆缆业务维持较高增长。

海洋装备与工程运维：该板块包含原海缆系统中的脐带缆、动态缆及原海洋工程业务。2025H1 实现收入2.75 亿元，同比下降44.61%，毛利率27%，主要系附加值较高的海洋装备收入下降所致。

盈利预测与建议：我们预计公司2025、2026、2027 年实现营业收入分别为115、140、155 亿元，实现归母净利润分别为14.9、20.8、23.6 亿元，对应PE 估值分别为24.4、17.5、15.4 倍，维持“买入”评级。

风险分析

1、风电规划政策推动不及预期；

2、风电项目推动不及预期：风电项目建设体量、建设进度不及预期将影响行业大规模发展；3、行业竞争加剧导致环节盈利能力受损：风电行业整体竞争比较激烈，若行业竞争加剧，进一步激烈的价格战将导致行业内企业盈利受损；

4、行业降本不及预期：风电大规模发展还需要依赖上游各零部件降本，上游降本不及预期将影响风电大规模推广发展；

5、原材料价格波动风险：风电上游原材料主要为钢材等，钢材等价格的大幅波动可能对相应企业盈利稳定性造成影响。