事件：公司发布2025 年三季报，2025 前三季度实现营收74.98 亿，同比+11.9%，归母净利润9.14 亿，同比-1.9%，毛利率20.0%，同比-2.4pct；25Q3 实现营收30.66亿，同比+16.5%，环比+34.2%，归母净利润4.41 亿，同比+53.1%，环比+129.6%，毛利率22.6%，同比+0.1pct，环比+6.3pct。

业绩点评：25Q3 业绩实现同环比增长，主要系青州五七500kV 直流海缆开始在Q3确收交付，带动海缆收入规模环比大幅提升，同时高电压等级海缆占比提升驱动毛利率环比提升明显。

Q3 具体收入拆分：公司2025Q3 电力工程与装备线缆收入13.4 亿，环比+2%；海底电缆与高压电缆收入15.9 亿，环比+109%；海洋装备与工程运维收入0.8 亿，环比-63%。

在手订单规模维持高水平：截止2025 年10 月23 日，公司在手订单约195.51 亿元，电力工程与装备线缆38.86 亿元，海底电缆与高压电缆117.37 亿元，海洋装备与工程运维39.28 亿元。

存货规模环比持续增长，高电压等级海缆进入集中交付期，且后续仍有高价值订单接力。截止2025 年三季报末，公司存货规模为36.3 亿，环比增长5.1 亿。Q3 开始青州五七、帆石一二等项目进入施工旺季，公司青州五七500kV 直流海缆产品已在Q3开始确认交付，帆石一次回500kV 交流海缆也于10 月下旬启运，帆石二也开始启动排产，高电压等级海缆订单预期集中交付。同时，公司又陆续中标阳江三山岛一至四直流缆、浙江深远海直流缆、三山岛五六500kV 交流缆订单，高电压等级海缆订单规模持续增长，支撑公司后续业绩增长。

国内“十五五”海风新增装机有望再上新台阶，海外海风起量公司订单加快落地有望受益。国内方面，近期发布的《风能北京宣言2.0》指出，“十五五”年海上风电年新增装机不低于15GW，相比“十四五”年均接近翻倍。公司作为国内海缆龙头，有望充分享受红利。海外方面，欧洲海风有望在26 年及以后迎来装机高峰，公司海外订单有望加速落地，贡献增量。

盈利预测与投资评级：考虑公司高电压等级海缆在手订单占比逐步提升且后续陆续兑现， 我们上修26-27 年业绩预期， 预计公司25-27 年实现归母净利润分别为14.5/21.8/25.0 亿元（ 前次26-27 年预期值为20.1/22.4 亿元）， 同比分别提升44%/50%/15%，当前股价对应PE 分别为28/19/16 倍，维持“买入”评级。

风险提示：需求不及预期；竞争加剧；原材料价格波动；产能进展不及预期等。